合约规则调整集中交割环节  国债期货上市风控严格

  “修改后的交易规则较征求意见稿阶段更为严格，主要是由于考虑市场风险因素，国债期货阔别多年归来，前期肯定以求稳为主”

  ⊙记者 董铮铮 见习记者 王宁 ○编辑 枫林

  昨日，证监会正式批准了中金所上市5年期国债期货合约，拟定9月6日上市交易，中金所发布《5年期国债期货合约》及相关规则。分析人士表示，合约规则较征求意见稿有所调整，主要是考虑到控制市场风险，稳定上市初期的平稳运行。

  据悉，此次中金所发布的合约规则与征求意见稿中的部分内容有所不同，保证金标准、持仓限额均有所调整。

  根据合约规则显示，保证金标准由2%、3%、4%调整为2%、3%、5%，交割月前一月下旬的前一交易日结算起，交易保证金标准由3%提高至5%。持仓限额由1200手、600手、300手改为1000手、500手、100手，即合约上市首日起，持仓限额为1000手。此外，增加最小交割数量为10手的规定。

  银河证券研究中心副主任丁圣元表示，保证金标准提高是出于稳妥的考虑，期现套利成本提高，降低实际交割数额，能规避现货流动性不足的问题。“贴近交割月100手的持仓限额有利防范投机账户的裸露风险”，海通期货研究所所长高上认为，梯度保证金制度有利于个人投资者防范交割风险。“交割门槛明显提高，实际上是限制投资者进入交割，防范违约风险。”高上称。

  “合约基本条款没有变化，主要是风控制度的进一步修订，”国金期货副总经理江明德表示，此次中金所发布的《5年期国债期货合约》及相关业务规则的修订集中在交割环节，目的在于防止交割过程中的违约风险。

  江明德表示，在征求意见过程中，流动性是市场关注的主要问题，尤其是最后交割环节可能出现“多逼空”的风险。国债期货采用实物交割，涉及现货和期货两个市场，跨市场风险较大。此次规则的修订主要是针对市场流动性不足可能存在的交割风险，防患于未然。“银行手中交易账户约占20%的券，扣除这部分以外，新券的流动性比旧券高，1年期以内的新券流动性远比1年期以上的流动性强，考虑到交割券可能存在流动性问题。”

  在业内人士看来，此次修改后的交易规则较征求意见稿阶段更为严格。“主要是由于考虑到市场风险因素，”申银万国期货研究所副所长何小明表示，国债期货阔别多年归来，前期肯定以求稳为主。

  中期研究院常务副院长王红英表示，这是市场环境所需求的。一是为了控制利率市场风险，毕竟目前从国际利率市场或国内来看，都处于变动拐点期，国债期货的上市有必要考虑利率市场的不稳定因素；二是所处交易环境的意外事件风险，例如目前的光大证券事件，这种突发性因素会对市场造成很大影响。中金所从两方面控制市场风险，通过调高保证金比例和调低持仓限制目前来看很有必要。

  江明德认为，国债期货在交易环节上不会出现太大问题，目前市场前端风控已经相当完备。此外，在动态管理制度下，随着国债期货上市运行到一定阶段，持仓额度等方面可能都要随着现货市场的变化而做相应变动。