申银万国 陆玲玲（证书编号：A0230513040001）

  中国中铁半年报显示，上半年公司实现营收2468亿元，同比增长24.9%，实现归属于母公司净利润34.9亿元，同比增长45.9%，二季度单季公司实现营收1498亿元，同比增长25.5%，实现归属于母公司净利润20.1亿元，同比增长36.2%。申银万国认为中国中铁上半年表现高于市场预期。

  市政收入较快增长 净利率同比改善

  申银万国研究报告指出，公司市政收入较快增长和净利率同比改善是业绩超预期主要原因：一方面，公司报告期内实现基建收入2007亿元，同比增长24%，其中铁路和市政业务分别同比增长21%和39%（其中市政业务中预计城轨增长较快）。另一方面，公司上半年净利率1.4%，同比增长0.2个百分点，主要原因是管理费用率和财务费用率分别同比下降0.4和0.2个百分点至3.8%和1.9%，其中管理费用率下降主要由于养老金计划精算利得抵扣管理费用1600万元（扣除该因素后管理费用率4.5%）。

  现金流明显改善

  1H13实现收现比86.5%，同比增长1.5个百分点，上半年经营性现金净流出70.9亿元，较去年同期净流出157.5亿改善明显。

  铁路订单显著恢复，路外订单稳步发展

  上半年新签订单3677亿元，同比增长27%，新签基建订单2890亿元，同比增长44%，其中铁路新签1053亿元，占上年全年新签的84%，同比增长501%，显著恢复。路外订单稳步发展，其中公路新签409亿，同比增长24%，市政及其他工程新签订单1428亿，同比下滑5%。

  在“稳增长”的需要下，铁路基建投资规划存在进一步上调的可能，与受制于地方财力和企业盈利能力的项目投资增速仍在下滑形成鲜明对比的是，铁路基建的投资规模和资金到位情况都有可能超预期，因此，申银万国维持对中国中铁“增持”评级。

  （CIS）