国泰君安

  政策确认资本市场规范化的改革方向有助于A股恢复前期反弹节奏，但这也将增加高风险偏好投资者潜在的交易成本，成长板块短期回调可能难于避免。考虑资金成本上升，维持对A股弱反弹的判断，短期只能抓取博弈性机会。自贸区概念相关板块可能在未来政策方向更加确定条件下出现回调，只有核心相关个股能够持续受益于这一概念，继续关注受益自贸区建设核心板块的中期机会。

  政策确认资本市场规范化改革方向有助于A股恢复前期反弹节奏。自8月初起宏观增长预期略有改善，上游板块本来存在博弈反弹机会，但是这一节奏被光大证券等风险事件打断。上周五证监会宣布了对光大证券事件的决定，增加了市场对规范化改革预期的确定性，从而稳定了市场情绪，有助于市场恢复之前的反弹节奏。

  成长板块可能继续向下调整，规范化改革是催化因素。我们从年初以来一直持续看好成长板块，三周之前首次提示成长板块的可能风险，而规范化改革预期加强可能成为成长板块进一步回调的重要催化因素。短期内改革将增加高风险偏好投资者的交易成本，限制估值进一步上升的空间。我们认为尽管长期来看改革有助于市场进一步发现真正具有成长性的个股，但成长板块短期回调可能难于避免。

  资金价格上涨或将对A股估值形成持续性负面影响，限制反弹空间。近期资金价格持续向上调整，国债曲线整体小幅上移，长端10年期国债收益率一度触及4.09%的高位。票据利率尽管不高，但我们在调研中发现部分银行在资金紧张时拒绝贴现，也就是说可见资金价格并未体现出真实价格水平。与6月份钱荒问题不同，本次资金价格上升可能会改变实体融资水平和结构，对于宏观增长后续影响甚至可能改变四季度增长的强度和方向。我们维持A股弱反弹的判断，短期只能抓取博弈性机会。

  近两周自贸区相关个股涨幅较大，我们认为自贸区从建立到发展成熟需要一个长期过程，只有核心相关个股才能够持续受益于这一概念，继续关注受益自贸区建设核心板块的中期机会。