申银万国

  上周市场先涨后盘，热点异常活跃，我们认为短期市场重心在温和抬升，但上方阻力依然较大。

  经济和政策预期继续改善，依然受到流动性制约。

  1）继汇丰PMI大幅反弹后，官方PMI也超预期回升；8月下半月申万调研综合指数从上半月的1.3%大幅上升至11.2%，基本达到2011年同期水平。对未来6个月的景气度预期达到年内高点，经济弱复苏得到进一步验证，预期向下风险暂消，等待8月数据出台。

  2）三中全会确定在11月召开，从各界对上海自贸区的热议看，市场对进一步推动改革和创新期望较高。市场预期会前政策偏暖，并期待改革红利再度释放。

  3）依然受到流动性制约，风险溢价继续下行，空间相对有限。上周风险溢价继续显著回落，QE退出预期带来的新兴市场冲击并未殃及A股；IPO一缓再缓，光大事件严厉处罚有利于提升A股信心。不过受国债期货重启、美国即将对叙利亚动武等事件影响，市场风险偏好可能有所波动，提升空间相对有限。

  4）尽管系统性风险未消，不过在经济增速已大幅下降，市场普遍认识到转型的长期性和艰巨性、转型无牛市的情况下，已不必太过悲观，系统性风险和结构性机会并存。

  市场重心温和抬升，热点炒作如火如荼。

  1）市场风格将在“二八”与“八二”之间纠结反复，风格试探转换将加剧市场震荡。上周上海自贸区概念火热，其一，显示做多意愿和能量，提升市场人气；其二，热点持续性和带动性有待观察；其三，由此引发的个股分化尤其是创业板大幅调整，反映主要还是存量资金在腾挪，市场仍受量能制约。

  2）上周五天均站上反弹半分位2093点，市场重心小幅抬升，但周三和周五有明显滞涨现象，上档2132点阻力较大。目前年线和半年线都在2157点，预计2100点附近仍将多空反复，本周上证综指核心波动区间判断为2050-2150点。