在全球金融市场的目光都聚焦在美联储是否会从本月开始减少购买国债金额，也就是所谓的退出宽松货币政策（QE）上时，笔者的看法是，这或已埋下了美国股市回档、修正的种子。同时，当下新兴市场国家货币的疲弱以及股市的震荡下跌，市场恐慌性杀出的几率居高，虽然不代表新兴市场国家股市基本面的真正恶化，但投资人要恢复对新兴市场的信心显然还需要时间。那么，短期内投资人该把投资目光转往何处呢?依笔者的观察，近来宏观经济数据持续改善，汇价走强的欧洲，或许可以作为进可攻退可守的投资标的。

  从2010年的希腊开始，欧洲的巨额债务违约风险风急浪高，爱尔兰、葡萄牙、意大利与西班牙等欧元区国家纷纷沦陷，南欧五国一时间成了全球金融市场不定时的炸弹，成为全球各国政府不得不面对的问题。而经济的不稳定也让欧洲相关国家的政治局势持续动荡起伏。主要欧元区国家的执政党在过去三年的选举中纷纷中箭落马，一时之间欧元区风声鹤唳，股汇齐跌。

  欧债危机影响的范围当然并不局限在欧元区，由于欧元区整体GDP高达15万亿美元，规模直逼美国，全球占比高达20%以上，经济衰退的阴影迅速垄罩全球。凭借着德、法两大核心国家的主导和支撑，欧元区国家勉强在政治上维系住了向心力，而现任欧洲央行总裁德拉基还破天荒宣示了捍卫欧元的决心，除了降息至历史最低点的0.5%以全力支持欧洲经济复苏外，欧洲央行更在2011年12月与2012年2月推出对银行业的无限制贷款计划，这一非常规的货币政策被称作是欧洲版的量化宽松。在各方的持续努力之下，欧债危机终于稍见缓和，欧洲经济随之步入了一个漫长的休养生息阶段。

  观察欧债危机的最佳指标无非是各国的公债利率，希腊的10年期公债在减计个人投资者债务时，利率曾一度飙高至30%，葡萄牙也曾达到16%，西班牙、意大利更双双突破可能需要纾困的7%的心理警戒位。如今，希腊与葡萄牙分别为9.8%与6.4%，虽说仍有风险，但已大幅降低，而意大利与西班牙已经降至4.3%、4.4%，与德国公债间的价差由之前600个基点大幅降至当下的280个基点，从利率来看，欧债危机短期再度爆发风险不大。

  另一个观察指标则是欧元的走势。欧债危机爆发以来，欧元兑美元由1.50的高点迅速滑落、一度跌破1.20，在危机初步缓和时虽反弹至1.45，但随之再被一连串利空打压至1.20，以目前1.33的汇价观察，代表中期多空走势的200日移动平均线和代表短期走势的60日均线都在缓步向上。欧元本波走势正缓步趋坚，短、中、长期均线呈现标准多头排列，蓄势挑战前波1.3711高点，甚至有机会挑战1.40至1.45的大套牢区。估计在未跌破1.30之前多头走势不变。

  除了国债利率与欧元走势透露出危机稍缓的信息外，欧元区的宏观经济数据也陆续传来令人振奋的好消息，8月初公布的7月欧元区PMI採购经理人指数升至50.3，是2011年7月以来首度站回50；另一意外但更振奋人心的数据，是欧元区今年第二季的GDP结束了长达7个季度的衰退，由负转正，年增率达到0.3%，核心国家德国、法国更有0.7%及0.5%的增长，充分显示出其经济领先地位的角色。欧元区第二季GDP的增长动能主要来自于出口，特别是对非欧元区国家的出口。就以对美国经济增长最为敏感的爱尔兰而言，股市已创下2009年以来的新高，充分反映美国复苏对其经济的帮助。欧元区对美国的出口量达到对中国的两倍，美国经济的复苏将能完全有效抵消中国经济下滑带来的压力，欧元区未来复苏动能有望持续。

  研判欧元区经济走势，近期的焦点事件是德国将在9月22日举行的大选。目前默克尔领导的基民党支持度稳定在42%的水准, 大幅领先于反对党的23%, 默克尔第三次出任德国总理似并无太大的悬念。现在不确定因素，是默克尔最终将“牵手”谁来组建联合政府。若默克尔能顺利连任，当有助于德国未来在向希腊提供援助时的政策延续，也有利于欧洲债务问题的稳定。

  既然欧元区经济落后于美国及全球，欧洲股市的表现也同样落后。过去几年，在欧债危机的阴影下，除了南欧各国，其他欧洲国家股市普遍有所反弹，德国、英国股市虽也创下新高，但上涨幅度明显不如美股。由此观之，短期在美股上涨空间有限的情况下，基本面改善迹象明显的欧股可望获得部分资金青睞。另外，由于欧洲股市目前估值便宜，强势欧元将引来更多资金流入，中小盘股受惠程度将优于大盘股，投资人不妨留意。

  （作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）