⊙瑞银证券

  二季度，整体A股净利润同比增长11.6%，比一季度提高1.8个百分点。其中，金融部门增长15.2%，和一季度持平；非金融部门增长7.1%，比一季度提高4.8个百分点。若扣除中国石油的营业外收入影响，实际上非金融部门二季度净利润为零增长，低于我们4%的增速预期，原因在于利润率下滑幅度超预期。

  尽管非金融企业2013年半年报不佳，但其中透露着一些积极信号：（1）非金融部门在二季度进行了大幅的降价去库存。二季度非金融部门降价出货现象突出，表现为非金融部门收入增速略超我们预期，但毛利率低于预期，剔除地产建筑后的非金融部门库存二季度明显下降，我们预计二季度的以价补量去库存也受到了6月份资金利率紧张的影响。

  （2）收入增速提高，有可能是盈利见底信号。与去年四季度不同，本次收入增速小幅回升在名义GDP大幅回落、政策没有明确刺激的“压力测试”下发生，我们认为是企业经过前期调整后内生性的收入回升。尽管有降价去库存的原因，但是我们认为非金融企业收入增速回升依然值得关注。

  （3）收入增速提升的行业盈利改善有望持续。我们筛选了两类行业，认为未来或可以期待：

  第一类是我们偏好的收入增速提升的同时净利率也能有所提高的行业：服装家纺、建筑材料、生物制品、光学光电子、化学纤维、食品加工制造、纺织制造、汽车零部件、汽车整车。其中，汽车整车公司的收入增速已经连续四个季度回升，服装家纺、建筑材料、光学光电子、食品加工制造的收入增速连续两个季度回升。

  第二类是收入增速提升，但净利率有小幅下滑的行业：专用设备、金属制品、零售、港口、电气设备，这些行业均是第一个季度出现收入好转。

  我们认为第一类行业可能已经处在盈利改善过程中，需求好转、成本费用控制是行业恢复的主要动力；第二类行业还需要解决利润率下滑的问题，是未来可以期待的盈利好转行业（在统计中，我们剔除了由于基数效应导致收入增速改善的行业，净利率的提高是考虑到季节性因素后的实际提高幅度）。