⊙桂浩明

  沪深股市近来表现活跃，统计显示一周内参与股票交易的账户比例已占到总账户的5%以上，在9月第二个交易周，这一比例超过了8%，这也就意味着有1400多万个账户在此间买卖股票。而上一次出现这种状况还是在2011年7月，那时上证指数大体处于2700点附近。去年，两市每周交易账户占比曾一度低于4%。看来，尽管当前的股市点位并不比去年同期高多少，但是市场的活跃度则今非昔比。不过，与之对应的，却并非是投资者踊跃入市，股民积极买入股票，而是持股账户在下降。同样是在9月的第二个交易周，在股指价升量增的同时，持股账户数却减少了12万户以上，这也就是说，有相当数量的投资者清仓，离开了股市。

  一方面是市场活跃，另一方面则是投资者离场，该怎样看待这一现象呢？首先，应该说出现这种状况有其客观原因。行情持续低迷，很多投资者深套其中。特别是一些早期入市的投资者，所持有的大都也是上市多年的老股票，几年来这些股票行情暗淡，他们在无奈之中被动地成了长期投资者。如今上海自贸实验区等概念横空出世，吸引了各类资金参与，使得市场格局出现了很大变化，一些长期走势平淡的股票如咸鱼翻身般地突然崛起，也让这些被套牢的投资者在不经意之中解套获利。在这种情况下，他们选择先获利了结，退出市场，应该说也是明智之举。这必然带来交易账户数的增加与持股账户数的减少。

  其次，中国股市与海外成熟市场的一大区别就在于散户化现象很突出，这种局面有其历史的原因，这几年随着机构投资者的发展，情况有所改善，但总体上依然是散户持股占比偏高。引导一些风险承受能力弱的个人客户进入固定收益产品市场，以及引导一些操作能力弱的投资者通过购买基金等间接参与股票投资，应该是中国资本市场中投资者结构调整的方向。如今，这方面的宣传很多，而金融创新的出现，也使得相当数量的个人投资者变得越来越不适应当前的市场格局，再加上股市行情低迷，缺乏充分效应，使得个人投资者的主动入市意愿下降。一种理想的情况是个人投资者不再直接买卖股票而转而通过持有基金来投资股市，但这种状况似乎并没有真正出现。如今是交易账户增加了，散户化投资局面还在延续，而持股账户少了，但是基金募集依然困难，表明市场并没有出现个人资金主动汇聚到机构手里的现象，相反是投资者在不断从资本市场流失。从这个角度来说，现在交易账户增加与持股账户减少，还谈不上与投资者结构改善有多大关系。

  最后，不能否认的是，如果结合当今市场的各个因素来分析，不难看出股市的吸引力是在下降，很多投资者抱着一旦股票解套就坚决离场的思路在操作。新增资金的减少与老资金的离场，成为时下股票市场中最为棘手的问题之一。事实上，现在一些基金也遇到如果业绩好，客户赎回就多，而业绩差则客户会长期持有的怪圈。尽管现在股票交易比较活跃，但在某种程度来说也只是部分概念遭遇到炒作的结果，资金集中流入少数题材股，进而凸显了财富效应，导致跟风现象四起，于是就有了巨量换手与资金在不同品种之间的快速流动。在这种背景下所出现的参与交易账户数的增加，恐怕并非是市场理性活跃的标志。而此间持股账户的减少与基金申购依然疲软的局面相对应，反映的还是市场投机氛围浓重以及缺乏中长线资金入市的现实，坦率说，这种局面是有点令人不安的。

  今年以来，沪深股市的市场结构以及操作风格等都发生了一些变化，但是其基本格局则并不见太大的改变。应该承认，两市还是相对缺乏投资价值，长期投资的效果不彰，投资者参与股票买卖的风险远大于收益。在这种情况下，短期形成的行情活跃走势，并不能吸引新的投资者，参与交易账户的增加也不代表投资者在加紧入市。相反，持股账户数量的减少以及基金等机构投资者规模增加的缓慢乃至停滞，都是不能不正视的问题。不管怎么说，一个良性运行的市场，是由各种类型的投资者共同参与的，而散户投资者则是市场的基础。假如这个基础开始动摇，那么市场的发展前景也就将成空中楼阁了。

  （作者系申银万国证券研究所市场研究总监）