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2013年记账式附息(二十期)国债于今日在上海证券交易所开展国债预发行交易,这是财政部、上交所等部门宣布开展国债预发行试点后,首次进行预发行交易试点,标志着国债预发行业务正式登陆我国资本市场。分析人士表示,国债预发行交易试水不仅对现券市场意义重大,也为国债期货衍生出多种套利策略,投资者在获取CTD的途径上将更加便利。
⊙见习记者 王宁 ○编辑 梁伟
提高一级市场价格发现功能
“国债预发行试点的推出,不仅利于提高国债一级市场价格发现功能,减少承销商承销国债的利率风险,而且投资者也能够间接参与国债发行过程,提前锁定投资收益。”中信建投期货分析师黄桂林表示,国债预发行通过场内交易和大宗交易结合,有助于国债招标发行环节的利率市场化,可以使国债一级市场的定价功能更完善,平滑国债一、二级市场价差和完善国债收益率曲线。
目前我国对国债发行期限设定为1、3、5、7、10年,采取多重价格招标和单一价格招标的混合招标方式。对于高于加权平均中标利率的中标利率,采取多重价格招标方式,对低于加权平均中标利率的中标利率,采取单一价格招标方式,各中标承销团以加权平均中标利率承销。
“在这两种招标方式下,预发行制度可以使国债承销团成员更好的管理承销风险,可以通过国债预发行提前锁定卖出价。”黄桂林表示,从我国国债一级市场发行情况来看,多数关键期限一级市场的投标利率都低于二级市场,国债发行的批发性质和投资者大规模配置压力形成了一级市场的“亏损”申购。从国外经验来看,国外预发行市场收益率普遍低于投标申购收益率,国债的预发行能起到平抑一、二级市场之间的利差,有助于承销商管理其风险敞口,提高其承销的积极性。
国债期货套利空间明显
据了解,2013年记账式附息(二十期)国债期限为7年,这与中国金融期货交易所国债期货标的相一致。分析人士表示,国债预发行交易试点将促使国债期货衍生更多的套利策略,从而为投资者提供更多回避市场风险的工具,投资者也可便利的获取CTD券(最便宜可交割券)。
黄桂林表示,国债预发行本质上是一个以即将发行的国债为标的物的远期交易,故国债预发行标的与国债期货的标的趋向一致,从理论上讲,国债预发行的价格走势与国债期货的价格走势也应该趋向一致,这就为承销商管理承销国债的风险敞口提供了机会,承销商通过运用国债期货进行套期保值,有效地将风险锁定。
此外,国债预发行的收益率申报区间原则上以公告前一交易日为参考,二级市场到期收益率加减0.75个百分点,而此次预发行的基准收益率为3.992%,上市后的中标利率与报价区间(3.242%-4.742%)相符合。在计算出国债期货主力合约的理论价格,不但能够为承销商、预发行市场上的投资者提供一个价格标准,也为寻找套利空间提供了支持。当国债期货市场上的价格与预发行市场上的价格发生较大偏差时,便可以进行套利。
华泰长城期货分析师邹丹表示,从交易标的价格来看,国债期货和预发行券种之间有很强的相关性,这就使得国债期货成为7年期国债预发行的天然套保配对品种。另外,国债预发行和国债期货均采用保证金制度,通过放大杠杆,二者之间的套利交易将更具吸引力。