⊙本报记者 安仲文

  成长股的调整变得猛烈起来，然而对基金经理而言，成长股将是长期配置的标的。

  成长股怎么了

  在短短十个交易日，A股TMT等前期主流强势板块股价暴跌了40%。TMT在今年前九个月成为A股投资的主旋律，一个基金经理如果没有TMT板块的配置便无法想象他还有什么办法跑赢竞争对手。但TMT目前的暴跌现象令投资者闻之色变，TMT板块的基本面发生了什么变化了吗？

  恰恰相反的是，由于上网速度的逐步提高、移动终端仍在不断提升，消费习惯也正在发生潜移默化的变化，就目前十月份而言，代表互联网、科技、文化主题的TMT行业比年初甚至今年二季度的行业基本面已经变得更好了，并且随着时间的推移，网速、移动终端、消费习惯将越来越多的利好TMT行业，越来越多的消费者将消费习惯移植到电脑、手机上，并且频次更多的走进了电影院。在个股的抗风险和竞争能力上，由于TMT上市公司二三季度集体性掀起了一场并购的狂欢，它们的业务规模、技术能力、市场份额比今年一二季度已经得以大大提升。

  虽然TMT板块基本面变得更好了，但TMT板块的下跌却变得更猛烈起来，一些基金经理认为，其中的因素则在于TMT板块涨幅过大，且可预见的利好预期基本上被兑现，而未可预见的一些因素是板块整体业绩未出现超预期，除了网宿科技令人惊艳的业绩外，互联网、手游、影视、电商等多数主流品种业绩表现平平。虽然华谊兄弟全年业绩仍大增，但其第三季度净利润不足900万，环比增速大幅下降，华谊兄弟的现象证实了一位基金经理此前的评价，“电影行业的业绩持续性欠佳，有一茬或没一茬”。新文化、华录百纳等公司的业绩表现更是低迷。

  因此，当市场进入一个成长的验证阶段，市场最担心的问题就是“成长股”投资最大的风险是标的成长性的丧失，因此当TMT板块被充分挖掘、疯狂演绎之后，积累巨大超额收益的机构投资者在年底也不得不选择减持以落袋为安，无论出于一个短期的策略需要还是针对成长股不成长的担心。

  南方基金首席策略分析师杨德龙认为，当前经济复苏力度不大，但整体回暖趋势明显。相比之下，创业板的高成长预期很难兑现，当前对于创业板的炒作，更像雾中花、水中月，讲故事、吹泡泡的成分大，全国小企业多如牛，真正具有成长性的则少如牛角。近期，许多创业板大小非利用当前高估值高位减持，疯狂套现，创业板风险较大，因此投资策略上，应注重配置低估值蓝筹股和代表改革方向的自贸区领域，规避估值泡沫大的创业板个股。

  成长股吸引力将长期存在

  涨幅过大促使了投资者谨慎对待成长板块。长城基金认为，今年以来TMT和创业板涨幅巨大，但许多TMT和创业板三季报和全年业绩可能大面积低于市场预期，导致近两周TMT和创业板剧烈震荡下跌。近两周创业板累计下跌了11%以上，传媒板块下跌了23%以上。创业板的下跌加上上周货币市场资金紧张，短期利率再次快速上升，也沉重打击了整个市场的人气，沪深300和整个A股近两周也持续震荡下跌。

  值得一提的是，今年以来除了创业板狂飙式的上涨以外，其他很多板块如由上海带动、并扩展到天津、广东等地的自贸区概念、互联网金融和民营银行概念、电子商务和云商概念、土地流转概念及国企改革概念也借着各种题材进行了暴炒，但现已经处于这些改革预期落地与十八届三中全会对接的时候了，资金开始提防预期落空的风险。

  但必须考虑的一点是机构卖出成长股与成长股上涨的逻辑并不背离，由于经济转型尚刚刚开始，新兴成长股在A股的市值占比总体上仍处于较低比例，成长股行情不可能因为短期涨幅过大而遭到遗弃，一旦成长股的杀跌达到一定水平后，成长股上涨的逻辑会再次升温。

  一些基金也认识到移动互联网对实体经济的影响还刚刚开始，对于相关行业中的龙头公司而言，虽然估值高，但未来一段时间收入或利润同比增长可能持续保持在30%-50%甚至更高的速度。落实到投资本身，在符合经济结构调整方向、景气向好的行业中甄选出股价有业绩增速支撑的标的或许比揣度阶段性的市场偏好更重要，虽然部分企业当前业绩还未释放，但市场对这些还处于成长初期的企业，投资的吸引力也很难在短期的一、两年内就减退。

  深交所数据也显示，创业板出现较大调整幅度后，原先机构清一色卖出的现象已有所减弱，互联网文化板块的资金进出现象已由前期机构净卖出转变为机构的多空博弈，部分机构已经开始逐步介入那些具有一定业绩和基本面支撑、而本身调整幅度较大的品种。基金经理认为尽管成长股不可避免的将经受短期的市场调整，但从长期看，经济转型将促使新兴产业继续成为市场的不可忽视的品种，互联网文化等新兴产业将成为长期配置的品种。

  热点或切换到主板

  对于市场持续疲软的行情走势，信达澳银认为，短期动荡不改市场预期，对A股市场的中期行情依然乐观，并且短期市场有望走出超跌反弹行情。

  信达澳银认为，国内经济增长相对平稳，预计4季度GDP较3季度稍有回落，但经济波幅趋于收窄；流动性方面，预计不会过紧也不会过松，将会维持中性格局，上周的资金价格上升可能不具备可持续性，总体而言，4季度基本面因素对股市的影响可能会弱化。

  虽然目前有银行金融、地产、钢铁、有色金属、煤炭、建筑建材和白酒等周期性比较强的行业没有上涨。但基金经理也坦言，这些行业市场始终得不到投资者的青睐。长城基金判断，前一周的暴跌有可能是一个重要信号，表明市场可能要进入一个持续震荡调整的阶段。其间市场可能会有一些政策利好引发反弹，但总的趋势以持续震荡为主要格局。因此目前要多控制TMT和创业板继续震荡的风险，在市场震荡下跌过程中多关注节能环保、医药、食品饮料、农业、零售、等大消费板块以及银行、地产和汽车等行业业绩好、估值低的大盘股。

  深圳一家基金公司认为，市场目前仍处于箱体震荡格局，短期有望走出超跌反弹行情，但震荡将成为四季度的常态；而基于三中全会将于11月份召开和全面深化改革的预期，对A股市场的中期行情依然乐观，同时，市场热点可能会从创业板向主板转换。建议继续持有估值合理的消费品种，逢低布局金融地产等板块，并积极布局各主题投资方向。

  大消费板块或有起色

  “市场剧烈震荡最重要的主因是对前期过大涨幅的修正。”大成新锐股票基金基金经理袁巍认为，由于此前看多的逻辑已经产生变化，因此短期市场应会延续弱势表现。

  袁巍指出，前三个季度市场最大收益就来自成长股。相对来说，今年最好的盈利阶段似乎已经过去，即使是今年表现非常出色的成长股龙头板块传媒股，四季度或难有超越三季度的行情。因为市场非常聪明，传媒板块的各种利好预期已经被股价充分反映。

  显而易见的是，7月以来的市场上涨的逻辑主线就是两条：主板逻辑是经济复苏，7月经济见底，通胀不高，整个经济是弱复苏逻辑；创业板逻辑是三中全会有鼓励政策，传媒领域并购刺激。然而，现在这两个逻辑如今都有所破坏。9月经济数据说明短期复苏格局受到阻碍，10月经济数据可能会往下走，不利于主板再创新高。而创业板方面，随着十八届三中全会的临近，大量改革预期有证伪的风险。另外，此前个股的涨幅也基本兑现了改革预期所蕴含的利好。

  袁巍指出，今年四季度不会是非常好的赚钱时机，应以防御为主，而重新关注一些传统行业。比如零售行业，不管业绩好坏，零售板块跌了三年，目前估值偏低。从目前的O2O模式来看，实体百货也有生存之路，最后所有的零售公司都存在大幅的预期修正空间，真正能走出来的公司就会估值提升。零售这样的行业具有防御性，也带有进攻性。此外也可以关注一些不被市场重视的行业，像钢铁，钢铁显然是一个周期行业，但最近政策上要强制淘汰过度产能，如果成功，是有望盈利的，它的逻辑实际上是“供给收缩”，供给少了，需求不变，利润还是会走好，而且强者更强。

  “今年以来整个市场结构的分化和板块的分化较为严重，传媒板块的估值泡沫比较大，带动其他板块也出现了一些调整。”博时基金韩茂华称，市场调整意在纠偏，而零售和白酒板块可能具有一些机会。韩茂华认为，这次调整主要是把不同板块之间的结构差距缩小，本身对市场传统板块产生的影响不会很大。

  上述基金经理认为，市场本身没有太多的负面因素，以沪深300指数为代表的市场指数表现不是很悲观，接下来市场还是会存在结构性的机会，品种可能会有些差异。后期关注零售和白酒板块。零售板块经过近两年比较充分的调整，市场对消费的信心在恢复。白酒板块今年以来承载了较多的负面因素，股价跌的较多，但白酒类公司本身有自身的价值，白酒公司有可能像零售公司一样，在经历一段时间的蛰伏后在股价上可能有所表现。