⊙本报记者 丁宁

  过去十几年股市的游戏规则不断变化，不同的历史阶段市场的驱动因素不尽相同。初期对经济基本面没有明确的分析框架，市场并不成熟。2003、2004年起，机构投资者逐步壮大，市场主导力明显，A股进入价值投资时代。随着经济快速发展，2005至2007年形成飞速发展的系统性牛市。2008年金融危机后，机构投资者话语权逐渐转弱。2010年以后A股市场缺乏系统性赚钱机遇。近年来市场的主旋律是转型，但新兴产业仍难以承载中国经济庞大的体量，TMT、传媒、手游等炒作热点并非价值投资，机构投资者参与度低。

  万家基金认为，未来A股市场的主题将围绕改革，投资者急切地高估了改革对短期行情的影响，而往往低估了改革对长期的影响。未来随着改革红利的释放，企业盈利水平提升，机构投资者参与度提高，资本市场将有较好的回报机会。但同时，改革受益的不可能是全部行业和企业，股市依然是结构性分化。如果改革的决心坚定这一前提假设成立，则明年的行情或将乐观。

  对于年底前的短期行情，可能是风险进一步释放的过程，风险防范是第一要素。目前权重股的估值较低，指数的调整幅度不会太大，但前期涨幅过大板块的调整将持续。