⊙记者 黄世瑾 ○编辑 吴正懿

  昌九生化不断的跌停之旅，给痴迷重组炒作的投资者上了一堂风险课。值得注意的是，作为两融标的股票，昌九生化的持续大跌，也集中显现了两融业务的巨大风险。

  业内人士称，在此背景下，监管层有必要强化标的公司的信息披露，市场参与各方同样需要高度警惕特定标的公司的融资风险。

  重组梦碎凸显融资风险

  近日，待嫁已久的“白富美”赣州稀土敲定“如意郎君”威华股份，却引得“绯闻男友”昌九生化连续跌停。截至昨日，威华股份和昌九生化股价走势冰火两重天，前者连续5个交易日涨停，后者连续5个交易日跌停。

  直至昨日尾盘，昌九生化5个交易日累计跌幅达41%，依然有58.91万手的卖单“躺在”昌九生化的跌停板上。自从连续跌停开始，昌九生化每日成交量均维持在数千手的水平。这意味着，未来数个交易日继续跌停是大概率事件，“即使某一天突然打开跌停板，也很可能是被困在其中的资金自救边拉边出的手法，短暂停顿之后会迅速创下新低。”一位资深投资人士认为。

  雪上加霜的是，昌九生化在9月16日最近一次两融标的扩军中被“调入”。虽然已无40元以上的巅峰时刻，但是到11月1日为止的28个交易日中，共有3.54亿元资金参与了这场豪赌。截至11月8日，仍然有3.17亿元资金深陷其中。

  无独有偶，冠豪高新重组失败的不良预期也被融资融券放大。冠豪高新融资余额最高突破24亿元，10月28日重组失败复牌后，仍有19亿元以上。资金选择大量卖出以平仓，11月8日融资余额已下降至14.42亿元。冠豪高新此前11个交易日跌幅接近同样40%。

  类似的故事今年还发生过很多次。据上证报记者统计，今年重组失败或被暂停审核的两融标的公司中，华润三九、华闻传媒、永泰能源、科力远均出现类似情况，复牌后连续大跌以外，几乎全部形成长期股价顶部。

  由于杠杆的作用，深度参与的资金损失惨重，当股价腰斩的时候，本金已亏损殆尽。目前看来，上述两家公司距此仅一步之遥。

  进一步被牵连其中的还有券商。由于出现连续跌停，投资者根本没有办法卖出，只能眼睁睁地看着资产缩水。同时，即使保证金已经不足，券商也无法将投资者融资买入的股票平仓。有专业人士进行过计算，按昌九生化折算率为65%、同时保证金比例70%来计算，如果市值损失37.71%，就会触及强行平仓线；如果损失达到52.08%，为其融资的券商将面临实实在在的亏损。

  信息透明度有待加强

  这一现象，提醒市场重新审视两融业务的助涨助跌特性。

  当初，上述公司都在前景看好、利好兑现预期强烈的氛围中股价不断创新高，特别是冠豪高新，在中青宝之前坐拥“2013第一牛股”的宝座。昌九生化也不逊色，其市值最高时接近100亿元，堪称“壳公司之王”。

  在股价上涨的过程中，资金的推波助澜与预期的炒作相结合，描绘出一张张“画饼”。“赣州稀土实际评估值不过75亿元，被借壳的上市公司市值却有100亿，这怎么借？”前述投资人士直言。

  类似的还有借朦胧利好不断拉抬股价，投资者则借融资参与博弈的案例，如海虹控股。但在狂热的市场里，风险总是被忽视。

  同样两融标的的梅雁吉祥与鸿博股份，也终止了重组，但在复牌后股价涨跌不一。其中，鸿博股份7月9日复牌当天大跌8.52%，但其借助彩票概念，在不到两个月的时间内走出了翻倍行情。梅雁吉祥虽没有大涨，但也没有大跌。“它毕竟没有大涨，还有运作空间，小股东也不会撤退得太快。”上述投资人士表示。

  在两融标的长时间停牌的背景下，投资者倾向于复牌后平仓以归还融资。目前，融资融券交易时间限制为6个月，但是上市公司因重大事项停牌动辄数月以上，如冠豪高新长达四个半月。融资融券操作期限本来就不长，数月停牌期一过，留给融资者的操作窗口自然窄之又窄。上证报此前还曾报道有投资者融资买入国民技术，停牌一个多月后便接到券商归还融资的要求。

  总之，面对融资融券背景下的重组利好，一方面需要监管部门加强对标的公司的信息披露力度；另一方面，券商也要警惕融资标的风险。根据目前规定，ST公司不能成为两融标的，表明监管层关注到ST公司的炒作风险。而在昌九生化的跌停之路中，依旧有小股东融资买入，博其重组“起死回生”，这一疯狂的投机现象应当引起市场警惕。