新时代，

  还是另一轮泡沫?

  □邱思甥

  美联储现任副主席耶伦(Janet Yellen)近期在听证会上表示，将在一段时间内维持高度宽松的货币政策，何时缩减QE还没有确定的时间，正在寻找增长足够强劲以推动经济发展的证据。此言一出，美股涨势愈发凌厉：道琼斯工业指数11月19日盘中一度突破16000点整数位置，再度创下历史新高，自2009年的6400低点以来，涨幅已超过150%。在持续上涨的情况下，笔者认为投资人有必要好好思考，在股市巨大涨幅的背后，隐含的到底是另一个新时代的开启，还是另一轮泡沫呢?

  今年以来美股涨幅居前的主要有医疗、互联网、电动车及3D打印等题材，医疗板块已连续第三年上涨。美国是发达国家中唯一没有全民健保的国家，早在克林顿时代就曾由白宫提出健改计划，但无果而终。奥巴马的全民保健法在2010年出炉，旨在为数百万没有医疗保险的美国人提供健康福利。新法规定，大多数美国人至少要在2014年3月31日之前购买健康保险，否则将被课以罚款。此一法案的通过直接刺激了医疗、生技板块这几年的上涨。

  从长远来看，发达国家的老龄化日趋严重，对医疗保健等需求会日趋上升。2011年起战后婴儿潮(1946-1964出生)掀起了一波将持续18年的大退休潮，这群美国人共有7800万、占比高达26%，而他们又恰是目前全球财富主要的拥有者，愿意花大钱维持身体健康，自然会为医疗保健业带来巨幅收益。

  除此之外，电动车题材在特斯拉股价大涨3倍后成为市场关注的焦点，甚至引来创办人Musk公开宣示股价过高。在乔布斯之后，特斯拉被各方视为汽车业的苹果，今年预计生产25000辆电动车，相较于全球前几大（丰田、通用、福特）车企动辄近千万辆产量，相距甚远。然而，特斯拉市值一度高达200亿美元（通用、福特公司的市值为600亿美元）。一方面，不难看出投资人对特斯拉未来发展寄予深切期望，市场预估特斯拉未来产量将呈现爆发性的倍增；另一方面，也要注意市场上的非理性。

  果然，特斯拉近期连续发生三起车燃事件，引出了电动车的安全问题，连累股价下跌近三成。除了安全性，电动车还有技术问题，特斯拉电池串联的技术领先同业，但市场目前对电动车最终的技术到底是开发更大容量的电池、还是彻底改变电池的形式(本田开始研发燃烧氢气的电动车)，仍有较大争议。

  互联网相关概念应是今年科技股的最大亮点，除了谷歌股价突破一千美元大关之外，专门经营网上机票、酒店预定的公司Priceline也稳稳站在一千美元之上，最大社交网络公司 FACEBOOK 也在近期强劲上涨。互联网公司一向有赢家通吃的特性，再加上全球化时代，可开发的市场往往是过去的数倍，经营模式一旦获得市场认同，在全世界资金的推升下，股价也快速上涨。但长期股价终究需要反映获利，以目前互联网公司的市营率，最夸张的可高达数千倍，最低也在30倍以上，相较于实体企业普遍都不到15倍，成长性是互联网企业的最大支撑，一旦停止成长，股价的修正将十分猛烈。

  眼尖的投资人或许已注意到，代表科技股走势的纳斯达克指数已来到4000点高位，相较于2001年从5134点下跌至1000点，若以技术分析理论看，反弹超过三分之二应视为回升。换言之，过去这一波涨势已超过反弹，美国科技股板块集全球最尖端的科技发展技术于一身。从主流的PC、智能手机概念，到未来互联网、穿戴式设备的发展潜力，股价长期走升应是反映未来科技的不断发展与推陈出新将有助提高人类的生产力，能进一步推升经济增长，符合笔者之前所提到若不能创造出实质需求，那全球经济将呈现低速增长，而目前科技股走势代表生产力提升实质需求的可能性已露曙光。

  如果说2008年到2012年的美国股市是因为美联储量化宽松货币政策支撑，唯一的亮点只有苹果公司股价的强劲上涨，近来美股涨势已扩散到各方面。再加上过去十年新兴国家的快速发展后，普遍面临经济结构改革的压力，转型成功还需要时间，更加速了全球资金的转向。

  此外，美国宽松的融资环境是美股的一个亮点。对比之下，其他市场的融资宽松度较低或处于经济转型中。欧洲的经济复苏相对较疲并且增长率在近期被欧洲央行下调，短期的不利或许是在反映欧洲较紧的信贷宽松度。从今年改革发展的轨迹和方向判断，中国正在积极地从资本投资领头的经济转型至消费者型经济体。中国经济结构的转型在短期内改变经济增速放缓之势，A股行情也会走得较为犹豫。

  耶伦在近期大力声援宽松的货币政策，其鸽派色彩浓烈的言论让市场暂时吃下了“定心丸”。短线来看，市场对欧美经济复苏的故事仍深信不疑，美联储在明年或仍将维持宽松政策，再加上对科技带动的人类生产力革命更有深切期待，投资人大可将部分资金布局于欧美市场。若考虑到全球实质性需求仍未明确回升，低估值的股市仍是投资的最大保护。

  （作者系国际理财规划师CFP，证券分析师CSIA）