推进证券市场发展，应从规范和创新两个层面入手。就规范市场秩序而言，可以分别从市场参与者、发行及定价机制、上市公司治理三个方面进行。比如杜绝市场参与者内幕交易、老鼠仓等不良现象。股票发行机制正常化，逐步由当前的审核制向注册制转变，加强市场化定价；强化退市机制，规范并购重组，打击概念和壳资源炒作，打击内幕交易。至于鼓励市场产品创新，建议尽快推出优先股，优先股既可满足上市公司融资的需求，又有利于丰富投资品种。另外可试点推出个股期权，通过期权交易可降低股票交易成本，形成合理定价机制。

  □邵宇

  经过20余年的发展，我国证券市场在资产合理定价和资源有效配置方面做出了巨大贡献，为实体经济提供了大量资金支持，在国际金融市场上的地位与影响也越来越显著。

  至2013年9月底，A股市场上市公司总市值24万亿元，流通市值20万亿元，投资者开户总数达2.2亿户，市场规模与参与者数量较早年都得到了较大幅度的提升。债券市场存量债券票面总额29万亿元，投资基金份额2.9万亿份，未来发展空间仍然很大。商品期货上市品种达36种，种类已经较多，未来要加强重点品种国际定价权的争夺。

  问题主要表现在三个层面

  总体来看，当前证券市场存在的问题主要表现在交易行为、投资工具、公司治理三个层面。

  交易层面来看，资本市场的机构化程度明显偏低，概念炒作、内幕交易现象长期存在。截至2012年底，我国自然人持有A股流通市值占比达25.3%，但整个市场中自然人的交易量占比达80%以上。而专业机构投资者持有A股的流通市值占比仅17.4%，大幅低于发达资本市场的70%左右。散户占比较多、投资风格短期化、投资者风险意识不足，投机心态浓厚，缺乏长期投资的意识，导致整个市场股价的波动率较高。

  投资工具层面，金融产品过于单一，对冲工具种类偏少。金融衍生工具方面的创新不足，诸如个股期权、牛熊证和其他个性化衍生产品等成熟市场常见的金融品种，目前都还没有推出。做空机制来看，虽然可以通过融券实现，但融券的规模较小、标的过少。

  公司治理层面，违法惩治力度不够，分红率过低。针对上市公司的立法不够全面，违法成本过低，导致上市公司对中小股民利益侵占的现象较为普遍。上市公司操控股价、利益输送现象严重。另外，分红率偏低也是我国公司治理层面的重要问题。根据证监会网站上公布的相关数据，2001年至2011年上市公司现金分红占净利润的比例约为25%，远低于成熟资本市场40%至50%之间的水平。现金股息率偏低，导致投资收益主要依靠资本利得，使得投资风格短期化，不利于长期投资理念的实现。

  从规范和创新入手

  针对现有问题，我们建议从规范和创新两个层面入手。

  首先，规范市场秩序，分别从市场参与者、发行及定价机制、上市公司治理三个层面进行。杜绝市场参与者内幕交易、老鼠仓等不良现象。股票发行机制正常化，逐步由当前的审核制向注册制转变，加强市场化定价；强化退市机制，规范并购重组，打击概念和壳资源炒作，打击内幕交易。严厉惩治主体上市公司财务造假、减持套现环节出现的利益侵占、公司经营环节的利益输送等违法违规现象，鼓励上市公司多分红。除此之外，通过政策引导，提高市场参与者的机构化程度，并支持长期机构投资者入市。长期资金为主的资本市场，具有更强抵御短期外部风险的能力，同时通过资本市场为实体经济提供了巨额的长期投资资金，提高整体经济的自我修复能力，实现资本市场与实体经济的良性互动。

  其次，鼓励市场产品创新，可从以下几个方面入手。应尽快推出优先股，优化股票市场结构，优先股既可满足上市公司融资的需求，又有利于丰富投资品种，并且目前我国已具备优先股试点条件，应尽快推出。试点推出个股期权，完善股票定价机制，目前上交所递交的个股期权推出方案已获批准，通过期权交易可降低股票交易成本，形成合理定价机制。应推出原油期货，逐步形成人民币对原油的部分定价权，亦可将原油期货放在自贸区进行试点，有利于人民币离岸金融市场的发展。规范发展地方政府债券发行，形成有序的地方政府融资机制，以市场的方式对地方政府融资形成硬约束，有效化解地方政府债务风险。

  机遇大于挑战

  我们认为，未来几年，资本市场机遇大于挑战，主要体现在以下几点：

  首先，中国经济持续较快增长。虽然随着人口结构的变化，经济增速将出现趋势性下移，但受益于制度红利的释放、消费贡献的提升以及中西部城镇化和工业化进程的加速，中国经济总体增速仍将维持在较高水平。根据我们测算，2012年-2015年中国潜在经济增速将由过去十年的10%左右下降至7%-8%，“十三五”期间将回落至6%左右的水平，这在全世界来看仍然是相当高的水平。经济的持续增长为证券市场获得良好的投资回报提供了坚实基础。

  其次，经济转型提供更多的新兴行业投资机会。我们预期，随着中国经济结构调整的深化，未来将有更多代表下一轮经济增长引擎的行业板块、具有创新商业模式、创新科技能力的企业进入证券市场，改善证券上市公司的行业分布结构，上市公司的整体质量、投资价值将进一步改善。

  最后，资本市场不断深化，投资品种增加。随着资本市场改革的深化，市场的广度与深度将得到显著拓展，金融工具的品种也将更加丰富。除现有常规的股票投资之外，期货、期权、金融衍生产品等可选择的投资标的将大量增加，为投资和风险管理提供更多选择。

  （作者系东方证券首席经济学家）