⊙新湖期货研究所

  动力煤期货上市已有两个月，上市后市场反应强烈，关注度也很高，这不仅是因为动力煤作为我国国民经济的支柱能源地位决定，更重要的是，郑商所前期辛苦的市场推广工作及时和到位，使产业链上下游企业能够在前期对动力煤期货有一定的基础了解。因此，在动力煤期货上市的这段时间里，产业链上的客户关注度较高，很多贸易商和企业对动力煤期货产生了很强的求知欲，虽然动力煤产业链上的企业对期货市场了解甚少，但是很多客户对动力煤期货的相关交易交割规则产生了浓厚的兴趣，通过跟企业的交流情况来看，随着前期培训和辅导工作的深入，客户参与热情在逐步提升，如果时机成熟以后，客户会逐步参与到期货市场。

  由于是上市初期，市场成熟需要经历一个培育阶段，而且正值年底，企业面临资金回流等问题，同时银行贷款也受到货币市场流动性影响，从资金角度来看，企业参与期货市场资金受到限制。除去资金方面的因素影响外，从目前动力煤期货交易的情况来看，现阶段主要有以下几个方面需要完善：

  第一，市场的参与结构仍需完善。

  目前期货市场参与者仍然是以投机者和私募和投资公司等机构为主，实体企业则没有参与进来，仍然处于观望中。一些民营企业和贸易商虽然兴趣浓厚，但是仍然在找机会进入。作为产业链主体地位的企业多以国有大、中型企业为主，上游的煤炭生产企业，下游的大型电厂、水泥厂等皆为国有企业和上市集团，从体制上来说，需要有一个适应和过渡阶段，有很多问题需要从企业领导层和上级领导部门方面来支持和鼓励企业参与期货市场保值业务，这需要长期的大量培训工作和政策引导等措施推进。

  由于市场参与结构的不完善，使实体企业没有参与进来，完全靠散户和机构投资者在炒作行情，容易造成空买空卖的情况，使价格造成日内剧烈波动，造成较大的交易风险。而移仓换月过早，市场流动性受到影响，远月合约成为主力合约，虽然避免了临近交割月的平仓风险，但是期货市场和现货市场走势容易形成背离，造成期货市场和现货市场脱节，对于企业而言很难参与到期货市场来，而且容易使企业形成期货市场和现货市场是互不相关的理念，使期货市场功能的发挥不充足，无法为实体产业服务。同时，实体企业不能有效参与到期货市场当中，将造成期货市场价格发现的功能失效。

  第二，改变市场活跃度不稳定现状。

  目前市场的成交量和持仓量不是很稳定，行情好的时候成交量增长较快，而没有行情的时候成交量和持仓量大幅回落。成交量的大幅波动主要是市场参与结构的不完善，投机者为主的交易群体，以追逐利益为主，喜欢赚快钱，如果行情好了，则资金大量进入，但是如果行情平淡的时候，资金则转移到其他品种上去，这种“打游击”式的参与方式，可以在短期内活跃市场的流动性，但是市场活跃度的长期稳定不能仅靠投机者来维持。

  因此，一个成熟的期货市场必须依靠企业的参与，市场活跃度才能有效提升稳定性。相比的来说国内PTA期货和铜期货市场的活跃度较为稳定，市场的参与结构较为合理，自然人投资者、机构投资者和实体企业充分参与到期货市场，由投资者来提供市场的流动性，而实体企业则通过套期保值和期现交割持仓来保障持仓量的稳定。

  第三，投资者培训和引导工作仍需持之以恒。

  由于动力煤产业链上的企业从未涉及期货市场，期货基础知识属于一片空白，市场上仍然存在着很多关于期货交易使企业亏损的负面消息，正所谓“好事不出门，坏事传千里”，在坊间以讹传讹和添油加醋的作用下，使原本对期市不了解的人群，更加畏惧参与期货交易，更何况动力煤产业链上的参与主体大多以国有企业和上市公司为主。因此，现货企业思想理念上的转变需要交易所和期货公司加大对企业的培训和引导工作，使企业打消期货的负面理念。

  根据一些客户反映的信息，现在由于某些动力煤电子盘市场，主要参与者以投机为主，造成空买空卖情况严重，使客户认为郑商所动力煤期货也是同样机制，所以有点“杯弓蛇影”。同时，上文也提到现阶段，动力煤期货参与结构不完善，投机成分过重，而实际企业参与较少，也给一些企业客户造成了一些担忧。所以现在需要加大对企业的引导工作，消除其心理阴影，最好是加大鼓励企业参与期转现业务和实物交割，使企业明白参与期货市场能够具有参与现货市场的一样作用。

  如果在条件允许的情况下，交易所是否可以对初次实物交割和期转现的企业客户实行一些奖励措施，如交割手续费优惠等，同时把企业交割作为成功的案例给予市场正面宣传，树立榜样精神，让实体企业充分地了解期货市场的功能，以及对企业发展的益处。

  此外，虽然有部分人士认为动力煤期货交割可能存在一些问题，从了解的情况来看，除了前期需要在交易所系统上配对可能出现买、卖方仓单撮合的步骤外，动力煤期货交割和现货交割流程完全一致。但是，任何事情都不能完美，企业对于期货交割存在一些担忧，需要交易所和期货公司加大对企业的培训工作，让企业和投资者完全理解和掌握动力煤期货交易和交割规则，工欲善其事必先利器，只有充分理解了期货市场规则，企业才能放心地参与进来。这样才能不断地完善动力煤期货市场参与结构，完善期货市场功能的发挥。

  （执笔：王鹏）