——对话朴道投资董事总经理胡卿瑞

  ⊙本报记者 赵嘉国 吴晓婧

  所谓“不谋全局者，不足谋一域；不谋万世者，不足谋一时”。要想真正成功驾驭投资从容进退，拥有看清市场大势的大局观，总是至为关键的。

  研究宏观策略出身的胡卿瑞，对于宏观大势、经济周期的把握，有着自己独特的经验。私募圈的很多人对他的评价是，善于把握大方向，喜欢做大格局的人。

  用胡卿瑞自己的话说，“在这个市场中，大家都是聪明人，比你聪明、勤奋的人多的是，凭什么最后在金字塔塔尖的人，就那么少？这个未必与技能有关，最终还是与人性有本质关系。所以我坚持形而上者谓之道，喜欢用思维经济原则的方法思考问题，这就是大道至简。”

  投资是一场逆人性的游戏

  冬日的阳光，洒落于茂名南路上一幢别致的别墅，散发着老上海的味道。在这里，记者与朴道投资总经理胡卿瑞畅谈了近两个小时。

  2012年收益率超过20%，2013年至今，所有产品的收益率都超过了70%，这样的业绩，在高手众多的私募界，也算相当不错的战绩。但对于这样的业绩，胡卿瑞并没有谈得太多，反而在谈话的开始，一再反思创业之初，在集中投资重庆啤酒上的失利。

  “2011年，公司刚成立，一只脚已经在悬崖外面了，重啤投资的失误，给自己挖了一个很大的坑。”不过，回过头来，胡卿瑞依然对于在那个时点的那个失误，充满感激。

  “从大学毕业一直做投资，这么多年来都很顺利，但不可能永远都一帆风顺，某种程度上，我很感谢重啤在这样一个节点发生黑天鹅，让自己在自我否定中得到了成长，包括日后的投资理念以及研究框架，都趋于更加完善。”

  在胡卿瑞看来，投资就是一场逆人性的游戏，需要顺应市场来自我否定。“即便是巴菲特，在整个投资生涯中，也有3、4次很重要的自我否定、投资理念的变化。不要只看到巴菲特现在的成功，这是没有意义的，更重要的是看到他这一生中理念的变化以及带给每个人的启示。”

  在言必称价值投资的市场中，胡卿瑞为自己贴了另一个标签，“价值投机者”。

  在他看来，投机是具有战略眼光的投资，而投资是资本市场马拉松式的跑者。“这是我对于投资和投机的理解，没有孰高孰低，这跟个人的取向和价值观有很大的关系。价值投资是投资的王道，在理念上没有错。最终我会变成价值投资者，但今天还没有到这个分上。

  胡卿瑞说，“理念是一种战略，战略一定不是静态的，战略是一种动态的平衡，所以一个人的投资理念在一生中不可能不变化。”在经历了重啤之后，胡卿瑞的投资哲学演绎成了16个字：成长投资，波段投资，逆向投资，分散投资。

  “当遭遇黑天鹅时，集中投资会带来净值上的大幅回撤。所以现在的投资相对于分散，一般每只股票的权重会在5%左右，一个组合会包括15到20只股票。分散投资后，其产品业绩的波动性比之前也更为平滑。”

  改革红利催生五年牛市

  对于未来资本市场的走向，胡卿瑞异常坚定的用了四个字表明了自己的观点：高度乐观。在他看来，五个新兴市场国家中，只有中国同时具备改革意愿和改革能力。十八届三中全会彻底确立了改革的方向，而他也并不担心执行力的问题。”

  对于未来5年，胡卿瑞充满期待，他说，“未来5年中国资本市场一定会进入黄金5年，因为未来5年中国将真正进入投资证券化，而过去都是投资‘砖头’化，即大量跟房地产相关的行业表现不错，而未来是真正需要利用资本市场发展新兴产业。”

  “所以我认为，投资证券化一旦开始，二级市场一定会进入黄金时代，这个时点不需要担心，而是应该积极挖掘投资标的。”

  不过，对于明年的资本市场，胡卿瑞认为，明年资本市场未必进入很牛的阶段。在其看来，真正的牛市还需要等待的一个重要原因在于国内债务风险。“因为我们目前收益端已形成市场化，但风险端却基本由政府担保，所以在去产能去杠杆的过程中，容易造成债务违约，从而形成部分信用资产的违约。但反过来，只要在风险可控的前提下，这却有利于形成信用资产定价，从而有利于利率市场化的真正形成。”

  “此外，美联储QE政策的变化：耶伦上任后，会否有一些反市场预期的举措，这会成为影响明年全球资金流的重要因素，而这点，目前的市场并未真正price in。”

  胡卿瑞说， 市场还会给我们布局的机会或者说等待的时机，会有改革的阵痛和利益的平衡。但随着人们理念趋于一致，不排除从2014年4季度开始就进入牛市。

  看好被颠覆的传统行业

  在大多数人在新兴产业中寻找机会之际，胡卿瑞却另辟蹊径。

  “现在新兴产业的估值都‘顶’在天花板上，相信肯定会有机会，但最终能够成为新蓝筹的只有10%左右，这需要2到3个季度的等待，来反映业绩的确定性。”胡卿瑞认为，“明年传统产业会有更多的机会，这个不是靠自身的周期复苏来实现，而是效率的提升。”

  “例如国企改革会导致效率提升，只要ROE提升几个百分点，意味着盈利增速的提升，这一定会带来投资情绪的改变，从而导致估值的提升，这就是最简单的戴维斯双击。”

  从大的格局而言，胡卿瑞相当看好军工股。“如果还以过去炒作军工股的思路来投资，显然是错误的。在国力平衡中，中国的崛起一定需要军工的保驾护航，军工是未来3到5年的主流板块。”

  此外，胡卿瑞还相当看好很多被颠覆的传统行业，比如互联网思维带来的传统产业的颠覆。“不要对老的东西那么排斥，陈酒里面也会有新意。”

  “在互联网思维下，传统产业的爆发会提前。” 胡卿瑞认为，电动汽车创造的另外一个巨大需求也值得强烈关注。

  与此前苹果产业链的道理一样，任何一个新兴产业的爆发一定是从高到中再到低。如今特斯拉解决了电池、电机和电池管理的三个核心问题，出现了高端的电动汽车，就大幅加速了整个行业。

  “现在市场上说的是四块屏(手机屏、电视屏、电脑屏、平板屏)，未来一定会出现第五块屏，那就是汽车屏，这又是一次巨大的突破。这块屏不仅可以用做导航，还可以和车主所有的智能设备相连接。”

  对于电动汽车产业链，胡卿瑞比较看好三个板块，一是整车，不过整车系统复杂，单个厂商想要完成产车的任务并不容易；第二是电池管理；还有就是电池技术。“把汽车放在全球产业智能化的角度来考虑，汽车又是国民经济产业支柱非常重要的产业，所以这个产业起来对于全球经济效益再次提升会起到很大的作用。”

  采访最后，胡卿瑞有一些激动，他说，有太多让你兴奋，提升效率的亮点值得期待。这已经不是一个星星之火，而是若干个星星之火，一定会形成燎原之势。