⊙本报记者 徐维强 黄金滔

  时值年尾，新的一年市场行情即将展开，而三中全会的改革红利也将在明年开始兑现。安信鑫发优选灵活配置混合型基金拟任基金经理蓝雁书近日接受采访时分析认为，改革将为经济注入新的活力，提升股市估值，但由于改革跨度时间长，效果不会短期迅速显现，加上明年上半年经济增长仍有压力，因此判断明年市场很可能将演绎“U型”走势。

  系统性机会

  至少要到2014年下半年

  《基金周刊》：现在做投资的言必称三中全会，请问在您看来改革会给股票市场带来什么样的变化？

  蓝雁书：十八届三中全会提出的全面深化改革将是未来很长一段时间内影响中国经济的主线，原先被扭曲或者低效率分配方式的改善就变得可期，特别是管制放松以及垄断领域的开放会给经济注入新的活力，而这给股票市场带来的影响，将是风险溢价下降带来的估值提升。但是改革的时间跨度比较长，因此这个估值提升的力度会被分散，同时改革很多措施的效果短期还不能充分体现在企业盈利上，甚至还可能承担因为改革带来的短期阵痛。

  《基金周刊》：新的一年即将开始，如何判断股票市场明年的走向？市场机会和风险在哪里？

  蓝雁书：明年上半年经济增长还会存在一定压力。一方面来自于出口，明年上半年QE退出应该是大概率事件，会引起新兴经济体资本外流，进而影响到东南亚等地区经济活力，而这些地区正是当前我国出口增速中最重要的增量部分；经济增长的压力，还来自于即将出台的9号文。9号文对于银行表外资产的规范，必将限制地方平台、房地产投资的资金来源，直接的影响是基建和房地产投资增速的下降。因此从总需求上看经济向上动能在明年将经受考验。但是改革带来的风险溢价下降以及稳增长货币政策的适度调整，都将提升明年市场估值水平，加上蓝筹估值水平低，市场下挫空间也不大，振荡上行是我们判断明年行情的主基调。

  明年的市场很可能将演绎“U型”走势：在明年两会前，政策预期会降低风险溢价，叠加年初的流动性相对宽裕，市场可能会迎来第一波投资机会，但经济增速向下的压力会限制反弹幅度；进入5月份后，通胀压力将可能主导市场偏好，市场将进入一定幅度调整；而市场的第二波投资机会在于，在全年的风险溢价下降过程中，下半年改革落实会逐渐体现在部分行业和企业盈利的改善上，不排除“戴维斯双击”在下半年上演，这时A股市场将迎来系统性机会。总体来讲，我们认为市场的系统性机会至少需要等到2014年下半年。

  新股表现可能相对较好

  《基金周刊》：IPO重新开闸，对于股票市场来说究竟影响如何？

  蓝雁书：IPO重启从来不会改变二级市场的长期运行趋势。此次IPO重新开闸，最明显变化是市场审批节奏将加快，对发行人、承销商的约束增加，同时加大惩罚赔偿力度，因此我们可以大致地对IPO重启之于对市场的短期影响下几个判断。

  一是风格分化行情会继续。新股发行机制切实地向注册制过渡，供给量的增加势必会打破之前的平衡，特别是借壳上市明确规定不适用于创业板，创业板“壳资源”价值将下降。而当前美国成长股的估值溢价在30%-50%左右，反观国内创业板估值还是偏高的，有数倍以上的差距。加上当前IPO排队上市企业主要集中在中小板和创业板，这必然给这两个板块二级市场价格带来压力，风格分化行情会继续。

  二是新股表现可能会相对较好，这主要得益于发行制度改革对于发行人、承销商的约束机制，将双方从过去的“利益合谋”转变到“共同约束”，加大对上市环节的透明度和违法违规行为的惩戒力度，严格限制股东减持行为，对二级市场价格会形成保护。另外，IPO重启对券商和创投公司而言也是明显的利好。

  同时，新股发行即将开闸，也给一级市场的投资者带来了较好的投资机会。从历史情况看，“打新股”具有风险较低且回报相对可观的特点。IPO新政规定：公司股本4亿元以下的，网下配售比例不低于本次公开发行股票数量的60%；公司股本超过4亿元的，网下配售比例不低于70%；网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售。这赋予了公募基金难以比拟的优势。同时，股票仓位可以在0-95%之间灵活调配的混合型基金更是最适合“打新股”的基金类型。在运作初期，安信鑫发优选会参与新股申购，争取为投资者创造稳健的回报。

  《基金周刊》：您现在比较看好哪类行业或类别的股票？原因何在？

  蓝雁书：明年比较看好的是国企改革相关受益领域。推进国有企业改革，还有一个重要的推手是，政府要弥补去除土地财政后的财政空缺，除了增加税种和税率之外，可行的途径就是盘活手上留存的巨额国有资产，借鉴淡马锡等成功模式提高国有资产回报率。

  从这个层面上看，此次国企改革将不同于以往，改革的力度和范围或许会大幅超过市场预期。看好国企改革还有一个重要的原因是，国有企业集中所在的大盘蓝筹估值普遍便宜，下跌空间不大。