⊙嘉实投资者回报研究中心

  “资产配置决定成败”已经成为投资界的共识。本专栏曾经从不同角度对资产配置在投资中的作用做过分析。很多投资者尽管对资产配置在概念上并不陌生，但在具体实践中，如何进行资产配置却常常受到困扰。在本期专栏中，嘉实回报中心将与投资者一同探讨“核心—卫星”策略，并分析资产配置的这一前沿理念、方法，以及应用中需要注意的问题。

  “核心—卫星”策略（Core-Satellite Strategy）发轫于1990年代，现在已经成为成熟市场上资产配置的主流策略之一，全球著名的资产管理机构如先锋、瑞银、巴克莱等都在应用这一策略为客户配置资产。具体来说，“核心—卫星”策略是指，在投资者决定大类资产的配置比例之后，再将每一类资产的管理分为“核心”和“卫星”两个部分，分别进行配置。顾名思义，“核心”是构成这一资产类的主体配置，目的是为满足投资策略对这类资产基本的收益和风险要求，“卫星”则构成环绕主体的其余配置，为的是增强收益和分散风险。就“核心—卫星”策略的实施而言，主要包括下面三个步骤。

  第一，确定投资目标，对大类资产做出相应的配置。在进行投资之前，投资者应当先确定自己的投资目标：收益预期有多高？为此能够承担的风险有多大？投资期限有多长？大类资产配置的合理性取决于是否与投资目标相符。在确定投资目标之后，投资者可以通过收益风险计算，在股票、固定收益、大宗商品、私募股权等资产类别中进行搭配，确定符合自己投资目标的配置比例。

  第二，在确定了大类的配置比例之后，对每一大类内部进行“核心—卫星”资产的二次比例配置。以基金投资为例，假定投资者通过对投资目标的分析，得出偏股型基金占整体基金组合的适宜比例是40%，此时投资者需要在这40%的份额中决定多少分配给“核心”基金，多少给“卫星”基金。通常来说，“核心”应占据份额的绝大部分，这是由“核心”的性质和作用决定的，比如说在这个例子中一个可能的分配方式是“核心”占30%，“卫星”占10%。

  第三，完成“核心”和“卫星”的具体配置。仍以上文基金投资为例，投资者在确定了偏股型基金40%的整体占比，以及30% + 10%的“核心—卫星”分配比例之后，需要决定这30%的“核心”应包含什么基金，“卫星”的10%又会由哪些基金构成。由于“核心”基金承担着实现投资目标的主要任务，因此基金的选择要与第一个步骤中确定的投资目标匹配得当。对于保守型的投资者来说，将风格激进的偏股型基金大量配置进“核心”显然是不恰当的。“卫星”则与之不同，为了达到增强收益和分散风险的目的，“卫星”中的基金风格应当与“核心”有所不同，例如，当“核心”为偏重大盘的股票型基金时，“卫星”可配偏重中小盘的股票型基金。

  尽管实施“核心—卫星”策略在路径上十分清晰，但实际操作还是充满挑战。以基金投资为例，以下几个方面值得投资者特别关注。首先，依照成熟市场的经验，“核心”资产中会包含较多的指数基金、ETF基金等被动型产品；但是对于中国投资者来说，在牛短熊长的股市环境中，找到对收益目标贡献有效的指数并不容易，因此，中国投资者在应用“核心—卫星”策略时可以考虑优选主动管理型基金来匹配投资目标。其次，“核心”基金组合与“卫星”基金组合应当随市场环境的变化，进行动态调整。在前期专栏中我们曾经强调，基金投资中与其费力寻找稀有的“全能冠军”，不如选择适合当下市场环境的“单项高手”，这一理念在“核心—卫星”策略中同样可以运用。最后，需要注意“核心”与“卫星”之间及各自内部的相关性，尽量选择相关性较低的产品进行搭配，这样可以更好地分散投资风险，优化组合的收益风险结构。

  综上所述，“核心—卫星”策略对达到投资目标有着重要的实用意义，不但在投资界获得了广泛的认可，而且已经成为实施资产配置的主流策略之一。尽管这一策略在中国的应用还不够广泛，但是提高资产配置的科学性，将有助于投资者提升投资回报。