⊙本报记者 吴晓婧
“对于做债的人来说，经历过2013年，人生就完整了。”这是一个固定收益总监的自嘲，在他看来，今年债市市场太不一样了，简直就是颠覆性的一年。
传统凯恩斯分析框架屡屡失灵，债券基金经理们开始反思，只有新的“战法”才能适应这个“新版熊市”。
另一个尴尬境遇是，债基发行大年，收益率却相当惨淡，相比于理财产品，净值波动如此之大的债券基金的客户体验度，可谓相当之差。
债基深陷“赎回”到“亏损卖券”的恶性循环，各种冲突升级。
如今，债基“赎回潮”已经归于平静，在度过了异常煎熬的几个月之后，各方都有着太多反思。
传统投资“战法”失灵
传统的债市分析主要集中在三大因素，即宏观经济和通胀等基本面因素、市场资金面状况、货币政策取向。
今年以来，这套传统的市场分析框架却被验证为多次失灵。
利率市场化，无疑是颠覆今年债券市场的最大推手。
在业内一位相当资深的债券基金经理看来，“中国的经济已经不再是约束性的经济，中国从金融约束走向金融开放，银行理财产品的收益率很多都到了5%甚至6%，这意味着老百姓有更多投资选择。这确实对一些隐含政府担保的债券带来很大的压力，无论是国债、金融债还是城投债，这些都是采取低成本融资的债券，但今年融资成本上升，一旦回购利率上限，上述债券的压力就会出现。”
在上述基金经理看来，债券市场真正发生根本性的变化，就是债券市场从金融约束走向了金融开放，成本端压力很大，无风险收益率贴补会上升，这是利率市场化的结果。
但大多数债基的基金经理，还在沿袭传统的打法和思维模式，套用以往债市投资的教条主义，也导致了多只债券基金陷入亏损。
一位固定收益总监十分感慨，他坦言，以前大学里学到的是凯恩斯分析方法，比如我们会根据CPI和经济增速选择如果投资布局。当经济下滑的时候，我们就买债券，而当经济下滑一定程度，政府开始提振经济“放钱”，放流动性初期的时候，流动性高度充裕，债券市场会涨一波，而后期通胀出现的时候，政府就开始打压通胀，我们就会卖券，所以是一个不断的替代的过程。
周期的轮转中，其实就是凯恩斯的短期的操作方法，但今年，这些分析方法显然失灵了。
虽然自三季度开始，经济增速和通胀水平有所上升，但远未达到超预期的境地。从10月的经济数据和物价涨幅看，四季度两者的反弹随时会戛然而止。但10年期等关键期限国债的收益率却节节攀升，甚至突破了2011年通胀超过6%、经济增速达到两位数时的高点，这意味着债市的走势已经脱离了基本面表现。
在上述固定收益总监看来，明年做债需要有新的“打法”，在传统的做好基础债券分析和加杠杆后，更需要加衍生产品进行对冲，同时加强信用分析。“未来个券分析会越来越重要，基金公司因为有大量的研究员寻找阿尔法收益，所以在这方面会有优势，通过个券分析，才能赚取超额收益。”
债基经理坦言客户体验太差
净值大幅下挫的债券基金，遭遇了投资者的“用脚投票”，就连债券基金自己也直呼，净值的大幅波动，令客户的投资体验太差了。
机构投资偏好的改变加剧了债券熊市，而在这一波债券暴跌中，保险机构，也充当了推手。
业内一位资深的基金经理对记者透露，暴跌前夜，包括其管理的债基在内，多家基金公司的债券基金都遭遇到了保险机构的巨额赎回。
在其看来，债基的持有人中，保险机构持有比例过大，同样需要引起注意。随后，债市遭遇了剧烈的调整，而多只债券基金因为亏损，再度遭遇大量赎回，基金经理被迫抛券。
记者11月25日曾经做过一个统计，彼时570只债券基金(A/B/C分开计)中，就有200只债券基金跌破了“1元”面值，“破发”比例甚至超过了35%。
从最近6个月的收益率来看，有23只债基净值亏损幅度超过了10%，其中，3只债基亏损幅度超过了20%。此外，还有70只债基亏损幅度在5%到10%之间。
随着债基收益率急转直下，该类产品遭遇了投资者“用脚投票”，债券基金的赎回潮有所蔓延。
数据显示，10月份债券型基金较9月份减少160亿份，至2908.31亿份，缩水比例为5.2%。为所有基金品种中缩水比例最大的。其资产规模也缩减5.72%至3036.3亿元，这一资产规模创下了年内新低。
事实上，11月的债基继续遭遇了一场波澜壮阔的赎回潮。虽然基金业协会披露的数据显示，截至11月底，债券型基金仅遭遇43.11亿份净赎回，规模缩水87.19亿元，但业内人士认为，债基11月遭到赎回的情况远严重于这个数字，达到了上百亿份，因为新发债基的认购“填补”了大部分的赎回。
事实上，在银行客户经理在对债基的销售中，由于过度宣传甚至个别对客户承诺“保本”，因此当客户遭遇亏损之后，与银行客户经理的冲突开始升级。
不过，就连债券基金经理自身也认为，债基的净值波动太大，这使得客户体验太差。
一位债券基金经理甚至自嘲，“我们做债券，一会儿玩宏观，一会儿玩久期，一会儿玩杠杆，但却不如一个老大妈买一个理财产品。”上半年，这位基金经理的收益在4%左右，但下半年就亏损了3%，而且是经过了异常的煎熬，才守住了正收益。
“这两年理财产品的收益率差不多在5%左右，两年下来就是10%，而两年能做到10%的收益的债基实在是太少。”上述债基经理认为，净值稳定对于债券基金是十分重要的，PIMCO的一些债基每年都能做到7%，所以能够做到上千亿的规模，目前国内的债基确实很难和银行理财产品相媲美。
他期待管理层方面对于债基的监管有一些新的思考，比如目前投资品种太少，或者考虑能够放开债基进行非标的投资，或者债券的估值方法能够进行灵活的调整等。