⊙民族证券 徐一钉

  今年年底A股市场，一方面，继续消化重启IPO、推出新三板、猪价周期上升引发通胀预期回升以及明年国内经济增长或低于市场预期等对A股市场的冲击；另一方面，每年年底各类企业现金结算需求和银行等金融机构存贷比指标考核，使社会整体资金面都较为紧张，上证综指或再探2000-2050点的支撑。

  11月经济数据已经公布，多个经济指标都出现了下滑。比如：1-11月份，固定资产投资同比名义增长19.9%，增速比1-10月份回落0.2个百分点，这也是十年以来的最低点。11月工业增加值增速10%，比10月份回落0.3个百分点。此外，当前稳定投资的两大部门，房地产与基建增速都不容乐观。这也很可能意味着今年三季度以来的经济复苏态势结束，四季度经济增速下滑的趋势已现，明年经济增长也将面临一定的压力。

  目前市场对明年中国GDP增长目标心里没底，普遍预计明年经济增速目标为7.5%。如果增速目标低于预期，意味着中央对经济转型调整的力度将超预期，符合经济转型方向的行业将在明年得到更多政策支持，相关板块也将出现更好的投资机会，但同时依靠投资拉动的传统周期性行业将继续受到打压。而十八届三中全会精神已得到市场的深度解读，短期效应也已充分反映。

  进入12月后，受IPO重启预期等因素影响，A股市场出现调整的走势。上周一，汇丰12月中国PMI预览值降至50.5，创三个月新低，又引发市场对明年经济增长的担忧。上周四，央行逆回购预期落空，银行间及交易所资金利率继续飙升，银行间违约传言再现，上交所国债一天、七天回购利率暴涨，最高达到17.2%、7.32%，创下2个月来新高。虽然央行运用SLO调节市场流动性，但上周五上交所国债一天、七天回购利率依然维持在7.17%、6.62，由此透视出年底资金面依然偏紧。钱荒也引发权重蓝筹股的大幅下跌。

  其实，经测算11月底，开放式股票型基金平均仓位从85.93%上升到86.64%，开放式平衡型基金平均仓位从74.30%上升到75.21%，基金仓位再次逼近88%魔咒，已经给短期A股市场蒙上一层阴影。上周一、五，两市资金流出超过140亿元、80亿元。12月9日至13日这周，A股市场并无利空消息，但从两市资金净流出达356亿元，相比之前一周净流出量增加58亿元，创近期新高。

  而12月9日至13日，两市运作中的80只ETF基金份额缩水1.52亿份。从11月以来，投资A股市场的ETF连续第五周出现净赎回。11月11日以来，投资A股市场的ETF整体规模缩水达到36.78亿份。11月18日至11月22日、12月2日至12月6日这两周的缩水幅度较高，分别遭遇净赎回11.63亿份和14.55亿份。

  从另一个角度看，机构投资者并未受到利空消息面影响，反而有逢低悄然进场获取筹码的迹象。QFII资金具备较强的信息优势以及对政策的敏感度，十八届三中全会后QFII、RQFII等外资呈现加速流入。最新数据显示：11月QFII在A股新开22个账户，相比年初增长超过58%。同时这也是QFII第23个月有新开A股账户。至此，QFII在A股共计开立账户达到了569个。同时，12月中国对冲基金经理信心指数达到129.76，较上月大幅上升17.96%，指数值高于临界点100，表明基金经理对12月A股走势持相对乐观的态度。

  货币政策偏紧、利率市场化加快和政府隐性担保、机构刚性兑付造成的无风险利率水平过高，以及主动引导升值的稳定汇率水平，2013年以来美元兑人民币中间价汇率升值2.86%，给热钱流入提供了充足的激励。9月份差额法的热钱流入达到855亿美元，热钱还有很多藏于虚假贸易之中。10月外汇占款新增4416亿元，达到年内次高，预计11月外汇占款新增或超过2500亿元，预计12月到明年初仍然保持正增长，但这并没有改变年底资金面紧张的状况。

  截至12月20日，上证指数、中小板指数、创业板指数静态市盈率分别是10.77倍、33.08倍、52.80倍。而三季报显示：创业板公司三季度同比增长8.34%，环比减少9.96%。前三季度亏损的创业板公司共20家，占比5.65%，但三季度亏损的公司达到31家，占比8.76%，较二季度的25家增加24%。全部A股中，二季度非金融企业净利润同比增长8.9%，三季度大幅升至23.2%。显然，创业板公司的盈利增速低于主板、中小板的公司。新股发行重启只是让被过度追捧、价值被严重高估的中小股票价值回归提速。

  创业板指数目前处在敏感的技术位，后市一旦有效跌破1200点将出现破位，即跌破双头颈线、半年线的风险。创业板指数若失守1200点，向下或考验1000点的支撑。值得注意的是，今年中小股票的炒作，是存量资金通过融资放大杠杆。参与中小股票炒作的投资者多数市场经验丰富，如果中小股票不能维持此前的强势，否则就会导致中小股票做多阵营的裂变，近期已经出现这方面的迹象。而下跌中，一旦触及融资做多的风险阀门，或引发被动性止损盘抛售。

  从上述分析看，国内与国外投资者、国内机构与普通投资者对后市有较大的分歧，呈现海外资金比国内资金乐观，国内机构比国内普通投资者乐观，对中小股票“貌似”比蓝筹股乐观。虽然很多机构对明年股市很乐观，但笔者认为“道路是曲折的，甚至很痛苦，但前途是光明的”。一方面，资金面很严峻，以创业板为代表的中小股票面临很大调整压力，后市面临大幅补跌；另一方面，权重蓝筹股估值处于低位继续调整的空间并不大。