从行业兴衰看结构变化 从龙头崛起看产业调整

  样本股调整折射中国经济变迁

  2013年12月9日，深交所和深圳证券信息有限公司宣布，碧水源成为入选深证成指的首只创业板股票，深证成指自此有了创业板的代表。

  将时光回溯至1995年，代表当时宏观经济发展方向和资本市场热点的40只样本股，开始了中国资本市场的“深证成指”之旅。如今，这40只样本股代码仍保留在样本中的，仅剩5只。而仍保持最初简称的，也仅剩泸州老窖一家公司。

  近20年来，众多上市公司在指数样本的变迁这台大戏中“你方唱罢我登场”，有些穿越牛熊历久弥新，有些沉淀在市场的长河中难觅踪迹，有些则从默默无闻成为万人瞩目的焦点。这在外人看来似乎有些杂乱无章、摸不着头绪，而细细揣摩，样本股调整的背后，一进一出，折射出的却是中国宏观经济产业变迁的轮廓，以及中国资本市场不断健全完善的历史轨迹。

  ⊙记者 刘伟 ○编辑 梁伟

  反映经济结构变化

  巨变的样本

  反映经济结构变化

  在上海市场，2002年7月1日，著名的 “上证180”同样也开始了自己的中国市场指数之旅。而到了2012年1月4日，最初入选的180家样本公司，历经十年，仅剩50家代码仍留在样本序列中。

  作为深市最具代表性的指数，深证成指伴随资本市场已经走过18个年头。深证成份指数（简称深证成指，代码：399001）是由深交所于1995年1月23日正式发布的反映深圳证券市场优质股票走势的指数，定位为深圳多层次资本市场核心指数。深证成指兼具价值尺度与投资标的功能，是中国证券市场中历史最悠久、影响最广泛的股票指数之一。目前，深证成指的指数挂钩产品资产规模超过90亿元。

  而沪市的代表上证180指数（又称上证成份指数）是上海证券交易所对原上证30指数进行了调整并更名而成的，其样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票，自2002年7月1日起正式发布。

  如今，深证成指还是深证成指，而样本股历经资本市场的18年后，已经几乎“面目全非”。而10年后的上证180，也由最初的180只样本仅剩50只。据深圳证券信息公司数据显示，深证成指自1995年1月23日起航，样本股40只。截至最近一次调整期，1995年的40只样本股中，代码仍留在指数中的为000001，000002，000024，000562，000568。

  据深圳证券信息公司介绍，成份股样本定期调整方法是先对考察期内入围股票进行综合排名，再按相关原则选股。排名在样本数120%范围之内的原成份股按顺序优先予以保留；排名在样本数80%范围之内的非原成份股股票按顺序入选成份股；若根据前述两条规则入选成份股数量仍不足，则按原成份股优先的原则，用剩余排名靠前的股票补足成份股数量。

  由于各种原因，这些留存在指数中的公司仅泸州老窖仍未改简称。当时的深万科A，现名为万科A；当时的深招港A，现名为招商地产；当时的新宏信A，现名为宏源证券；当时的深发展A，现名为平安银行。

  “指数的发展，深刻反映了中国国民经济的历史变迁。”专注于指数基金管理的融通基金管理有限公司基金经理王建强向上证报记者坦言，一些老企业曾经辉煌过，在当时看来炙手可热的行业，或许很快就会回落；在当时看来新兴的一些行业，或许成为后来的传统行业；这中间不变的是大家对企业成长，对经济增长的关注。“从大的行业结构来看，指数样本股的变化，反映的是经济结构的变化。”王建强表示。

  新晋的样本

  见证成长龙头崛起

  从最新一次深证成指调整来看，碧水源成为首只入选指数的创业板个股，这背后反映的或许是中国经济一个时代的变迁。

  与碧水源同时调入深证成指样本股的，还有大华股份、杰瑞股份、比亚迪；同时被调出的有中金岭南、冀东水泥、云南铜业和锡业股份。“传统行业收缩这一大的趋势没变。”王建强分析说。深交所在调入当天也称，指数的行业结构变化契合了我国当下产业转型升级的方向，传统制造业、采掘业、能源、原材料等占比逐渐下降，而信息技术、医药卫生等占比则逐年提升。深证成指本次调入的4家公司，分别与信息技术、可替代能源、环保及水资源等战略新兴产业相关。

  碧水源等新兴产业股的调入，无疑是当前中国经济谋求转型的写照。“从行业层面看，经济发展的不同阶段，行业变迁也是巨大的。一些传统产业，当初调入指数，其也是以新兴的面貌出现的，后来由于经济的发展，新的新兴行业出现，当初的新兴行业成为传统行业。在此过程中，新兴行业不断调入，而一些真正优秀的传统行业样本，则留在了指数里。最终指数其实是一个‘传统行业龙头老大+新兴成长行业龙头老大’的组合。”王建强称，在这样的调入调出中，无形中对产业的变迁和优胜劣汰形成了很好的诠释。

  回顾自2008年以来的中国经济状况，自2003年以来以“投资+贸易”带动的中国GDP高增长，在2008年金融风暴打击下骤然减速。“经济转型”成为近五年以来的关键词，十八届三中全会更是形成了“政治、经济、文化、社会、生态”五位一体的全方位系统化改革方案。

  2013年，中国股市也形成了一波以移动互联和信息服务为主要引领者的结构性新兴产业牛市。碧水源、大华股份、杰瑞股份、比亚迪背后所代表的环保、安防、高端设备、新能源行业，正是在近几年宏观经济转型过程中跑出来的新龙头行业。

  相对于创业板个股的调入，中小板个股苏宁电器的调入或许更能反映中国经济已经走过的一个产业周期。

  2006年5月22日，中小板个股苏宁电器，成为第一只加入深证成份指数的样本股。截至2013年12月，40只样本股中有6只中小板股票。如果包括2014年1月即将实施的调样，总共有12只中小板股票陆续加入过深证成份指数。

  加入深证成指的苏宁电器，是中国经济高增长一个时代的符号。当时中国经济可谓热火朝天。2006年一季度GDP同比增长率达到12.4%。至2007年，一季度GDP同比增长达到14%。中国经济经正处于“投资+出口”拉动的黄金时期。苏宁电器这样的家电连锁公司，伴随着房地产浪潮的掀起而高速成长。其正是抓住了商品住房大幅度建设中的电器产业配套浪潮，成为家电领域独树一帜的龙头企业。

  消失的样本

  烙下行业衰落印记

  在一些行业逐步兴旺之时，一些行业衰落在所难免。那些已经被调出指数的样本股，还有一些已经退市的公司，无疑身上烙下了行业和资本市场变迁的印记。

  2009年12月22日，随着上交所的一纸公告，曾经的沪市代码“600001”因邯郸钢铁和承德钒钛吸收合并而调出上证180指数。600001这一代码逝去的背后，投射的正是中国经济近年来谋转型过程中所“忍痛割爱”的那一部分。

  钢铁行业的大幅度的整合去产能，投射的正是当时中国经济结构调整的背影，反映的是钢铁产业企业规模不经济、产品结构不合理和可持续发展能力弱的困境。

  彼时，全球金融危机来袭，2008年前后，国内钢铁行业正面临前所未有的经营困难。作为中国钢铁第一大省，河北钢铁业在全国翘首的背后，却是产能过剩的尴尬现实。“产能过剩是钢铁行业的另一个长期困扰的困境。这也反映出我国工业化发展进程中，经济体制转型与增长方式转变的阶段性特征。”一位产业研究人员说。

  2008年6月30日，由唐钢集团与邯钢集团共同组建的河北钢铁集团公司终于挂牌成立。紧接着，2008年12月29日，唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛三家上市公司间换股合并的预案浮出水面，这拉开了河北钢业整合的大幕。地方民营企业的整合也渐入高潮。

  事实上，时至今日，钢铁行业的整合去产能依然还在进行中。截至2012年底，河北省粗钢产能2.86亿吨，压减任务之大也是全国第一，国家要求到2017年河北削减钢铁产能6000万吨。但是加上因布局调整和城市钢厂搬迁需要置换的钢铁产能，河北5年内需压减1亿多吨，超过日本全国的钢铁产能。

  深圳市场，2012年8月2日，“深发展”这一代表了深圳证券市场历史的简称淡出人们的视野，取而代之的是平安银行。000001代码仍在，但深发展已无。

  “当年深发展不但是资本市场上当之无愧的第一股，也是我们南下深圳建设者心中独此一家的金饭碗。它承载了我们这一代人对深圳乃至全国资本市场的记忆。”一位从创立之初就在深发展工作的银行人士这样告诉记者。

  如今，银行业作为指数的权重行业仍然存在，但银行业也面临了空前的挑战。由移动互联带动的互联网金融，无疑是银行业未来不得不面对的一个重大议题。

  “深发展”虽然简称不在，但代码犹存。还有一部分公司，则永远消失在人们的视野中。银广夏A，便是其中较具备代表性的一个。

  作为深证成指初创的40个样本股之一，银广夏A全称为广夏（银川）实业股份有限公司，现证券简称为*ST广夏（000557）。1994年6月上市的银广夏公司，曾因其骄人的业绩和诱人的前景而被称为“中国第一蓝筹股”。2001年8月，银广夏虚构财务报表事件被曝光。专家意见认为，天津广夏出口德国诚信贸易公司的为“不可能的产量、不可能的价格、不可能的产品”。随着财务造假的曝光，银广夏A随之在2002年1月21日被调出深证成指样本股。

  早期的样本股调出，无疑给我们展示了一条中国资本市场从诞生到健康成长的轨迹。正如一位业内人士所言，这些公司在中国早期并不成熟的资本市场上，以其激烈的方式，让每一位投资人记住了它。而近几年的样本股调出，展示给我们的则是中国经济从传统到新兴，从低效到高效的一个探索过程。

  牛气的样本

  “大消费”贯穿其中

  观察深圳市场核心指数的变迁会发现，虽然有一类公司在指数里经历了较长的时间，但仍活跃于资本市场，如泸州老窖。而这其中透露出一个关键词，即“大消费”。

  “大消费”这一行业分类是投资者对近几年表现良好，穿越周期的一类消费类行业的统称。事实上也反映出“消费”作为三大支柱之一，在当前市场经济中的重要作用。

  对比最新的深证成指发现，目前样本股超过四分之一为“大消费”样本。而这些消费类样本股，所经历的周期也相对较长。泸州老窖历经18年；长安汽车2002年5月20日调入指数，至今已逾11年；TCL集团、张裕A、格力电器、吉林敖东、双汇发展调入时间均已经超过5年。东阿阿胶、云南白药、洋河股份也有三四年。

  究其原因，相对于投资主导的经济周期，这些行业与国民消费能力关系更大，投资增速进入下降通道而消费水平却在持续提升。业内人士分析称，这样的投资逻辑在未来一段时间内仍受到市场追捧。

  “对大消费类股的投资，主要是看好中国经济的稳健发展。相对于一些周期行业的大起大落，这些行业股票无疑是价值投资者的首要选择。”深圳一位长期专注于价值投资的私募投资经理表示。事实上，一些专注于消费类行业投资的投资者，诸如茅台、云南白药、片仔癀、同仁堂无一不在其覆盖范围内。而这些消费类的公司，也用时间证明了其穿越周期的能力。

  “很多公司经历了时光的磨砺，最初是成长股，但经过一段时间发展以后，进入平稳阶段，成为蓝筹股。在平稳阶段要有一个比较明确的认识，那就是这些平稳的个股基本是管理比较卓越，行业比较稳健，其价值投资的属性就体现了出来。”王建强表示，从指数大的行业结构看，其反映经济结构的一个中长期变化。从“指数变化看也能看到潜在的逻辑，即经济发展的变迁过程，会反映在指数的结构变迁中。”

  特色化指数

  让投资者分享经济成长

  “我们专门推出了创业板指数基金，主要为投资者提供被动指数基金，方便投资者投资于创业板。”王建强表示，随着中国经济结构的不断调整，一些行业会不断走出来，一些市场特点也会显现出来，而这样的相关特色化指数，也是让投资者分享中国经济增长的一条重要途径。

  作为国内最早专业化运营的指数机构，深圳证券信息公司自2002年以来陆续开发了深证100指数、巨潮1000指数、中小板指数、创业板指数、央视50指数等知名指数，形成了规模、风格、主题、策略、行业、债券等多个系列，覆盖了股票、债券、基金、商品、货币等资产市场，建立了多层次的指数体系。目前，该公司运营管理的指数近三百条，已开发ETF、分级基金等指数化产品60只，基金资产规模约一千亿元。

  这些各具特色的系列指数，无疑正是我国产业结构调整和资本市场投资风格多样化的体现。“随着近年一些新兴行业的兴起，这些行业的龙头企业也就调入了指数。”王建强表示，比如环保行业、传媒行业中的乐视网、华谊兄弟等公司就走了出来。这代表了投资者的选择，也代表了整体大的行业趋势。

  以创业板指数为例，最新一期调入指数的创业板个股包括新文化、卫宁软件、迪安诊断、天喻信息、天舟文化、三维丝、数字政通。从行业来看，文化传媒、医疗信息、移动支付、节能环保无疑是本次创业板指数调入的几个重要行业。

  创业板新兴产业的成长，不仅为投资者提供了重要的投资标的，更重要的是，其成为经济结构战略性调整的推手，并带动民间投资和创业。

  随着近年来文化产业快速发展，进入重要战略机遇期，文化产业上市公司的数量也越来越多。文化产业投资无疑成为资本市场的一个重要选择方向。深圳证券信息公司于2012年11月9日发布了文化产业指数。

  深圳证券信息公司相关负责人表示，将会致力于建立和完善多层次资本市场指数体系，为市场提供和维护层次和种类丰富的业绩比较基准和指数化投资标的，长期稳定地为投资者提供高质量的指数服务。