⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  A股正处于年末流动性抽紧期，虽然央行通过SLO注入3000多亿超短期流动性来润滑资金的季节性局促，但面对年末财政收支轧账、企业年度结算、商业银行调整资产负债表，以及美联储减缩QE规模带来流动性恐慌等叠加因素，仍是杯水车薪。这决定着A股即使有技术性反抽，也只能是昙花一现。

  即使过了年关，市场流动性有所缓和之后的A股也未必能重振雄风。一是，1月份IPO重启将拉低二市场估值水平（尤其是中小市值股）、分流市场资金两个层面削弱行情的反弹动力；二是，虽然美联储宣布从明年1月起每月削减100亿美元的QE规模被视为“温柔一刀”，并且还引起了欧美股市联袂上涨。然而，美联储没有削减之前QE的总规模是850亿美元，按照1月份起每个月削减100亿美元的“温柔一刀”，意味着到明年9月份量宽就完全退出了。之后，美联储的货币政策将逐渐回归常态化，2015年起美元将可能会进入新的加息周期，美元的趋势性走强必然会促使新兴市场资金回流、大宗商品价格继续下跌。或会恶化国内原本偏紧的流动性环境，以及传统产业的经营；三是，美元趋势性走强、在去杆杠周期内的国内宏观流动性还难以松动，叠加2014年将化解地方政府性债务风险，资金成本起码在明年仍将居高难下。资金成本高居成为常态之后，一方面，部分行业与企业可能会因为盈利难以覆盖资金成本而出现现金“断流”的困苦；另一方面，资金成本的不断抬升会加大债券、贷款、信托等金融产品以及各种“非标业务”的信用风险，信用风险的提升又会通过“风险回报”反向助推资金成本的提升，进而形成恶性循环。再一方面，财务成本的提升、经营成本的提升会削弱企业的盈利能力，弱化了经济复苏的动力。

  因此，目前各种高收益率资产证券化的“非标业务”高度繁荣对未来流动性环境，以及金融风险的控制未必是好事。反之，高收益率产品的繁荣也凸显明年流动性环境是依然偏紧、可能更紧的形势。要化解信用风险、缓解明年宏观流动性紧绷的形势，可能只有通过央行把过去几年“放到池子里”的数十万亿流动性再次释放出来，一来对冲美元走强形成的资金外流，二来舒缓危及金融安全的信用风险。但在转型关键时期的宏观政策会选择重走老路吗？这是2014年最大的悬念，也是2014年最大的决定性因素。

  就过了“年关”后的股市趋势来看，一季度A股虽然难以重振雄风，但也难以更坏。一是，虽然1月份将重启IPO，但因为牵涉许多已过会公司需要补充2013年的财务资料，重启初期各方面需要适应和检视新股发行与上市的一些新规，加上春节长假因素等，在一季度新股发行的规模和频度还相对有限；二是，元旦之后，尤其是春节之后，“两会”的政策主题、2013年年报分配主题将迅速丰富起来，市场又有了主题逐利的环境；三是，在IPO重启初期，投资者对新股及其关联的行情还有一定“新鲜感”，“打新”和“炒新”的热情也比较高，IPO重启后的累积性影响、实质性压力在一季度尚未显露。因此，一季度A股平稳震荡、时有弱反弹，主题投资（投机）复燃是大概率趋势。但二季度后的A股在资金成本上升弱化经济与企业盈利复苏动能、化解地方政府性债务风险实质性启动、美联储全面退出量宽预期增强等多种因素叠加下难以乐观。因此，对于2014年A股仍是“抢年头”的策略。