⊙农银大盘蓝筹、策略价值股票型

  基金经理 李洪雨

  股价是由很多因素决定的，从期限上看，有短期、中期、长期的因素；从成因上看，有基本面推动的，比如盈利质量、资产质量等，也有其他因素推动的，比如流动性因素、市场风险偏好、投资环境等。关于同一因素的认知，也是仁者见仁智者见智，正是因为这样的分歧存在，才有了买卖双方，才有了交易和盈亏，才有了投资者不同的业绩表现。很大程度上说，投资不完全是理性和量化的，也有很多规范性、动量性和经验性的因素，甚至有很成名的投资人也会说“如果你感觉不舒服，就卖掉它”。

  如果我们仔细分析梳理这些驱动股价的因素，发现不外乎两类，一类是基本面，另一类是对基本面的市场出价即估值，这两个因素相互作用即构成股价。其中基本面因素，比如销售收入、公司净资产、净利润、现金流等，可以通过跟踪分析相关报表数据进行研究判断和预测，前提是需要具备扎实的财务功底和数据研究能力。当然研究的结果也会受偏好因素的影响而有所不同，比如有些人注重盈利能力，有些人注重资产质量，也有人更关心销售数据等。而另一类因素，即如何给基本面估值，则相对更灵活、变量更多，没有统一的标准。比如同一家公司，同样的盈利水平，在不同市场下有不同的市值和股价表现，在同一市场不同阶段也有不同的市值和股价，都不可以一概而论。

  股价的变化趋势也可以通过分析这两类因素的变动进行理解、分析甚至预判。比如当基本面出现拐点、持续向好、由盛转衰等不同情况下，市场都会有不同的反应，股价也会随之产生波动。此时每股盈利可能还没有出现变化，但由于市场估值不同，股价已经大相径庭。

  同时，假定公司基本面保持稳定，受政策环境、流动性变化、市场风险偏好、全社会资产配置等变化影响时，股价也会进行相应调整。如果我们一味刻舟求剑地看待基本面和股价或者估值和股价，而没有关注到基本面或者估值已经发生变化，那势必会雾里看花。同时，不同的商业模式需要用不同的估值方法去衡量，有人看到代理销售企业比研发型企业销售规模大几十倍而市值相差不大就认为有问题，也有人看不懂有些公司一年有上百亿利润但市值却比只有数十亿盈利甚至无盈利公司低的现象，或者惊奇于有的公司市值低于账面净资产而有的公司市净率超过10倍。

  如果我们用基本面为横向纬度、估值为纵向纬度，那么很明显，最好的投资标的应该处于基本面和估值双升的区间，投资表现会获得加成效果，其中很多成长股就处于这个区间，而最差的情况则是“戴维斯双杀”局面，即基本面和估值都在走下坡路。另外一种情况是两个区间出现相对中庸的局面，很可能是因为对公司基本面分析不够透彻或者对估值变化没有做出正确判断所造成。