⊙农银货币、农银信用添利债券基金经理 吴江

  刚刚过去的2013年底让很多人苦不堪言，货币市场利率上升犹如钱荒2.0。迈进2014年，结合当前经济情况的变化，我们认为资金面在今年一季度或将趋于好转。

  2013年四季度资金面的紧张与央行在货币市场偏紧的操作有很大关系，解铃还需系铃人，我们认为目前经济情况的变化会导致央行一季度货币政策趋于缓和。首先，影子银行和非标资产膨胀是央行收紧货币的主要原因，目前该问题受到高层的关注，并开始采取治理措施，虽然治理过程可能需要一段时间，但有针对性的监管措施是对央行总量措施的更好替代，央行在货币市场保持高压的必要性得到缓解。

  其次，高企的利率对经济的伤害逐步显现，并且高利率维持的时间越长，对经济的伤害越大，从2013年12月的数据来看，PMI为51，前值51.4，为半年来首次回落，亦低于季节性规律经济增长，经济增长出现向下趋势。

  再次，通胀的压力在缓解，2013年12月CPI为2.5%，显著低于前期市场预期，并且市场对于2014年的通胀预期也出现下调。另外，QE退出开始会导致热钱外流，这个外生变量加大货币政策微调的难度，如果货币市场利率仍然绷得很紧，容易出现资金链断裂的风险。因此，我们认为央行一季度在货币市场继续保持高压的必要性降低，货币政策或将趋于缓和。目前可预期的资金紧张将在春节前出现，根据历史经验，由于老百姓提取现金会导致M0增加，金融体系资金减少，规模约1万亿，并且商业银行会提高备付水平迎接春节长假，加之企业缴纳上一季度的所得税，也在1月中下旬，多因素叠加将导致资金阶段性紧张。但是，从目前货币市场表现来看，春节造成的资金紧张程度远小于元旦，跨春节银行间回购或同业存款利率在6%-6.5%，远低于跨元旦时的8%-10%。春节过后，此前增加的M0会逐步回流至银行体系，银行的备付要求也会降低，使流动性得到显著改善。