沪深A股公司2013年度业绩预告已经基本结束，各研究机构对此进行了分析及展望——盈利增速回落 关注业绩增长稳定行业

  预计2013年第四季度非金融单季盈利增速回落明显，从2013年第三季度的24.6%回落至6.3%，全部A股盈利增速从21.5%回落至10.8%；预计2013年全年A股上市公司非金融板块盈利增速12.6%、金融板块16.2%、全部A股14.6%；预计中小板、创业板公司2013年增速能够从前三季度的5%左右提升到8%-9%，这就相当可观了。

  预计2014年非金融板块盈利增速会从2013年的12.6%回落至7.7%，金融板块2014年盈利增速会从2013年的16.2%回落至11.2%，其中银行板块会从12.8%回落至10.6%，全部A股上市公司的盈利增速会从2013年的14.6%回落至9.7%。

  展望2014年，对通信、农林牧渔、电子、电力设备等行业给予较高的业绩增速预测。从全市场预测数据来看，这些行业在2014年的财务状况也相对乐观，总体呈现业绩增速较高且稳定，值得市场关注。

  ⊙中信证券研究所

  一、2013年盈利增速尚可，四季度同比回落

  1、业绩预警与快报显示2013年A股盈利增速平稳

  根据数据汇总，A股2013年度上市公司年报将从2014年3月初开始进入密集披露期。具体来说，有近两千家公司将在3月20日之后密集公布年报，在这之前对投资者2013年A股业绩预期的主要影响来自业绩快报和业绩预告。

  截至2月11日收盘，1750家A股上市公司公布了2013年年报的业绩预告，154家公司公布了业绩快报。业绩预告情况显示2013年A股公司盈利整体情况良好，预增、略增、续盈和扭亏这四类偏正面的公告占比64%，另四类偏负面公告占比36%；按照1708家公布净利润增速上下限公司的具体数据测算汇总，这些公司2013年盈利增速在11.8%-16.7%之间。另外，目前业绩快报公布公司较少，虽然对整体市场没有太大的代表意义，但154家发布业绩快报公司中110家去年净利润实现同比增长，占比71.4%，显示2013年A股公司业绩增速基本稳定。

  2、2013年四季度非金融板块盈利增速回落较快

  由于2013年前三季度财报已经披露完毕，市场对2013年的年报预期实际上取决于2013年第四季度的财务状况。2013年前三季度A股非金融板块、金融板块和全部A股三个口径的盈利同比增速分别是14.2%、16.4%和15.5%，根据业绩预告计算的盈利增速区间11.8%-16.7%对应平均数为14.7%，显示市场预期2013年第四季度上市公司盈利同比有所下降。

  从前期公布的国有企业财务情况和工业企业财务情况可以发现，企业部门的营业收入和盈利同比增速在2013年第四季度有明显下降，特别是在2013年12月份。这其中并不仅是基数效应可以完全解释的，盈利下滑速度在2013年年底可能略超市场预期。以国企财务指标为例，边际上2013年12月份营业收入和利润总额的回落最明显，前者累计同比增速从11月的11%回落到10.1%，后者从8.2%回落至5.9%，工业企业的利润增速也出现了类似趋势。特别是2013年第四季度国企单季利润同比增速出现过去六个季度以来的第一次负增长，需要引起重视。

  2013年国企利润与A股上市公司非金融板块盈利增速相关度很高（第一季度至第三季度国企和非金融增速分别是6.4%/5.4%、11.4%/10.7%、23.4%/24.6%），而2013年第四季度国企利润总额单季同比增速为-1.2%。其大幅下滑并不仅是基数效应的原因，2013年年报揭示的2013年第四季度非金融上市公司盈利增速回落可能较快。

  另外，结构上看2013年国企中全年实现利润同比增幅较大的行业为交通、电子、汽车、施工房地产行业等；实现利润同比降幅较大的行业为有色、煤炭、化工、机械等，这与A股非金融板块的盈利增速相对结构一致性比较高。

  由于去年基数效应，流动性紧平衡导致财务成本上升，经济平稳的同时CPI与PPI疲弱导致营业收入增速疲软，综合国企与工业企业财务数据情况，再结合业绩预告和业绩快报情况，根据自上而下的模型预测和调整，预计2013年第四季度非金融单季盈利增速回落明显，从2013年第三季度的24.6%回落至6.3%，全部A股盈利增速从21.5%回落至10.8%。预计2013年全年A股上市公司非金融板块盈利增速12.6%、金融板块16.2%、全部A股14.6%。

  二、2014年A股盈利增速下行确定性较高

  展望2014年，全部A股公司盈利增速同比略有下行的可能性在增大，并且逐步成为市场的一致预期。

  一方面，2014年第一季度本轮短周期复苏接近尾声，2014年1月份数据已经显示国内实体经济呈现缓慢回落中。Bloomberg汇总的机构预测显示，市场一致预期2014年各季度GDP单季同比增速分别是7.5%/7.3%/7.3%/7.4%。另一方面，主要受食品价格旺季不旺以及PPI回升低于预期影响，市场对国内物价的预期也有所回落。花旗中国经济超预期指数无论是GDP还是CPI分项，过去2-3个月来趋势性走弱。根据我们的模型，这意味着营业收入增速疲软依然是制约2014年非金融上市公司盈利增速的主要原因。

  另外，根据统计的各上市公司盈利增速一致预期自下而上汇总，可以发现目前市场预期这些公司2014年盈利增速为15.8%，低于2013年的17.6%。需要注意的是，截至2月11日全部A股上市公司中一致预期覆盖的只有1537家，而且有机构覆盖的上市公司由于资质大都相对较好，整体盈利增速要略高于全部A股。不管如何，市场目前预期全部A股在2014年的盈利增速相比2013年有所回落。

  具体来说，根据自上而下的模型预测估计2014年非金融板块盈利增速会从2013年的12.6%回落至7.7%。另外，根据中信证券研究部相关行业组的预测，金融板块2014年盈利增速会从2013年的16.2%回落至11.2%，其中银行板块会从12.8%回落至10.6%；全部A股上市公司的盈利增速会从2013年的14.6%回落至9.7%。

  三、关注业绩增速较高且稳定的行业

  1、预计中小板、创业板2013年业绩呈个位数增长

  根据2014年1月份以来上市公司的业绩预告和快报可以测算中小板和创业板公司2013年整体的业绩增速。因为中小板和创业板公司披露业绩预告的公司占比很高，几乎是全部都披露了，如果取各家公司业绩预告披露的2013年净利润上下限均值，测算得到四季度中小板和创业板公司的业绩有大幅增长，将导致2013年全年业绩增速会从前三季度的5%左右跳升到12%左右。

  不过，这样的测算结果存在系统性高估问题。因为如果上市公司四个季度的利润是平均分布的，那么前三季度增速5%，第四季度增速只有超过30%才有可能使得全年增速在12%左右；如果上市公司第四季度利润占到全年的一半，那么前三季度增速5%，第四季度增速只有超过10%才有可能使得全年增速在12%左右。但是去年四季度整个宏观环境是放缓的，从统计局和财政部分别公布的工业企业和国企的财务数据都可以看到，去年底几个月的利润增速都是快速往下走的，所以大的趋势背景很难与上述简单预测的中小板、创业板四季度业绩增速较前三个季度翻一番或翻五倍相匹配。

  综合已公布的业绩预告和快报，中小板和创业板公司2013年第四季度业绩可能会比前三季度好一点。但是另一方面，用上市公司业绩预告的净利润上下限的平均值做预测也会有系统性高估可能。可以做个模拟，用同样的预测方法观察去年三季度上市公司的业绩预告情况，用这个方法测算的中小板和创业板去年前三个季度的业绩增速比实际增速要系统性的高出2-3个百分点。因此，考虑到三季度的经济形势比较好，而四季度的经济形势比较差，有可能3-4月份实际公布的2013年业绩增速会比上述的预测结论低更多。也就是说中小板、创业板公司全年增速能够从前三季度的5%左右提升到8%-9%可能就相当可观了，所以预计中小板、创业板公司2013年业绩大概率仍将是个位数增长。

  2、关注2013年、2014年业绩增速较高且稳定的行业

  自下而上来看，市场对TMT、非银金融、家电、汽车、农林牧渔、电力公用、电力设备、建筑、建材等行业2013年业绩增速给予较高预期，而强周期的煤炭、钢铁都还处在负增长区间。

  展望2014年，我们对通信、农林牧渔、电子、电力设备等行业给予较高的业绩增速预测（具体见下表）。从全市场预测数据来看，这些行业在2014年的财务状况也相对乐观，总体业绩增速较高且稳定，值得市场关注。