1 月M0 增长超过1.8 万亿，这部分在未来以一段时间的继续回流将支撑银行间流动性，目前来看，货币政策从总量上再次转紧的可能性不大，更可能是微调，流动性宽松的局面预计3 月中上旬之前仍能维持，但需要警惕M0回流导致的准备金补缴对流动性的时点冲击。

  3 月下旬之后，流动性的压力可能逐步显现，主要与季末考核、理财产品到期、实体部门债务到期规模增加和二季度财政存款回笼等导致资金供需关系恶化有关。

  风险偏好的下降才是债市的主要矛盾。尽管1 月份货币与信用条件的组合为“中性货币+宽松信用”，但低风险和短久期的资产反弹的力度更大，显示市场的风险偏好仍然较低。

  往后看，尽管未来货币市场利率可能有再次抬升风险，但债市的核心矛盾在于银行资产风险偏好的长趋势下降。低风险资产的相对价值会越来越突出，货币市场利率即使回升，对低风险资产的冲击也只是阶段性的，流动性明显收紧会加速风险偏好的回落，最终推动信用利差的走扩和利率债的上涨。

  短期内，由于资金面的宽松，市场的反弹仍然能够维持，但货币政策有可能出现拐点， 投资者不必过于激进，未来流动性收紧等因素可能会再次带来冲击，届时风险偏好的回落和货币政策放松的预期可能会带来更好的交易性机会，投资者可以耐心等待。

  （兴业证券）