节后，债券市场收益率进一步下行，资金面的宽松、供给的低位是主要原因。此外，上周央行发布《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》，规范商业银行理财产品投资银行间债市行为。

  这对于债券市场有以下影响：

  1、对于理财、自营之间的划分是监管的主要思路，这与央行在前期反复提到的金融稳定相关。同业、理财、自营等资产间的混淆在已经扰乱了货币政策的传导，在将其有效规范前，货币政策放松可能性很小。

  2、去年5月起，乙类户暂停在银行间市场开户，但理财仍然能通过已开账户或通道进行债券交易。《关于商业银行理财产品进入银行间债券市场有关事项的通知》对于带来理财新增资金的作用很小，但能激发市场对基金、券商资管开户的憧憬，对于预期有一定改善。

  综合来看，我们认为第一点因素对债券市场的影响更大，这意味着债券市场的行情还难以展开。

  今年年初至今的债券市场反弹源于：

  1、供需改善。一季度历来是商业银行配臵债券的时期，且一季度的利率债净增量相对较少。

  2、资金面的改善。去年12 月份的财政存款投放量非常大，这导致今年1 月份的资金面显著改善。

  3、货币政策的空档期。前两个因素确实能带动债券市场反弹，但货币政策不利空是必要条件。今年初央行的SLO/SLF 操作，激发了市场信心，进而带动了市场反弹。下阶段，如果货币政策不会放松，随着前期滞留的财政存款上缴，债券市场供给的释放，央行的公开市场操作进一步回笼，债券市场的“春天”或骤然而止。

  （湘财证券）