央行正常应对流动性宽松。本周初央行进行480亿14天期正回购操作，为时隔逾八个月后重启，中标利率3.80%。

  央行目前重启正回购的原因在于当前流动性较为充沛，一是1月现金流出1.8万亿，这部分现金回流将会支撑节后1个月内的短期资金面继续保持宽松格局；二是新兴市场波动逐渐稳定，2月17日新兴市场汇率指数创出自2月3日以来的新高，主要催化剂有日本去年四季度GDP低于预期，显示发达国家短期经济略有失速，这意味着外汇占款可能好于此前的悲观预期。

  当前的资金面宽松将持续到3月中下旬附近，主要原因在于：一是一季度经济数据整体疲软，中国PMI继续环比走弱，美国1月零售和工业产出均低于预期、一季度经济增速被各机构下调，原本预期在4月消费税上调前因提前消费而得到提振的日本经济去年四季度GDP增速低于预期（主要原因是出口拖累，去年四季度日本经常项目变为逆差），总体上看一季度经济形势不容乐观；二是新兴市场汇率在4月之前大幅走弱的概率偏小，由于支撑美国经济趋势增速的家庭支出和资本开支没有变化，二季度经济摆脱天气等季节因素的拖累而重新走强的概率偏大，这意味着2-3月外汇占款规模可能仍旧保持较高的水平。

  因此，资金面宽松可能会持续到3月中下旬附近，在此期间央行会正常进行正回购操作，不让市场利率过低，但也不会过于紧张，我们预计7天回购利率在此期间维持在3.5%到4%区间的概率较大。

  （方正证券）