3月3日，全国政协十二届二次会议将在京开幕，2014年全国两会的帷幕就此拉开。从最近一个多月市场表现看，随着移动互联O2O、空气治理等概念行情逐一上演，国企改革或将成为接下来最热的主题。

  根据上海、广东等地此前公布的国企改革方案，混合所有制和国资管理方式将发生重大突破。国企分类治理、降低国资垄断、放宽内外准入、资产整合重组、优化激励机制等举措将成为国企改革的关键词，也将催化相应的投资机遇。

  在此之前，由中国石化启动油品销售业务板块混合所有制改革，以及格力电器引入战略投资者等举措，已经引爆市场对诸多国企后续跟进的高度期待。

  国企改革孕育着巨大的投资机会，带来的投资机会值得期待。其实，作为中国经济转型之下重头戏的国企改革，早已吸引了机构投资者的关注。根据2013年四季报基金经理的观点陈述，在500多只偏股基金中，有多达106只基金的基金经理表示要重点关注国企改革带来的投资机会。

  对于A股市场来说，国资控股上市公司市值约13万亿元，占A股整体市值的六成以上，其中金融服务、采掘和公共事业等具有垄断性质的行业，国资占比九成以上，这给市场以巨大的想象空间。

  国企改革大幕开启，其中蕴含的机会让基金经理充满期待。不少基金经理表示，国企改革是今年最重要的主题投资机会，而且是贯穿全年的机会。通过引进民营团队、混合所有制等多种改革措施激发国有企业的活力，提升国企经营效率，将会给相关板块带来明显的制度红利。

  本报记者 赵明超

  经济转型之下的国企改革

  2013年12 月17 日，上海市正式发布深化国资改革的“上海国资国企改革20 条”，为国企改革正式定调，具体内容包括四个方面：一是加快国资与产业联动调整，优化国资布局和结构。包括推进企业上市发展规范运营、建立公开透明规范的国资流动平台、调整优化国资布局结构、健全完善国有资本收益保障机制；二是分类完善治理结构，建立市场化的选人用人和激励约束机制。包括明确功能定位并实施分类管理、规范设置法人治理结构、推进市场化导向的选人用人和管理机制、完善注重长效的激励约束分配机制；三是鼓励企业立足本土融入全球，提高国际竞争能力；最后是优化国资监管体系，提高国资监管效率。包括完善国资监管体制机制、优化国资监管方式方法，强调要“坚持政企分开、政资分开、所有权与经营权分开，进一步转变政府职能”。

  分析人士表示，以“国资改革”带动“国企改革”是本轮上海国企改革新政的核心，国资改革与国企改革在概念上存在明显区别。前者是从政府和国有资产监管体制出发进行改革，而后者一般意义上则包含了国有企业所有权、公司治理机制、经营和激励机制等各个方面广泛的改革。国资改革更突出以国有企业所有权层面改革为着力点，推动公司治理机制和激励机制方面的改革。

  目前我国的国有企业监管体制，由国资委履行出资人监管职责，是在上世纪90 年代经历大规模的地方国有企业私有化改革之后，从2003年开始施行的。这种模式下，如果国资委仅仅作为资本出资人并行使相应职责，那么国有企业与私营企业并没有本质不同，需要解决的问题主要是公司治理问题。但问题的关键就在于国资委在监管过程中既要保值增值，又要使国有企业完成各项政策功能，同时在企业激励机制、股权流转方面又要加以严格限制。这就形成了国有企业目标多样化、人才和资本相对封闭、经营缺乏活力的局面。上海市将国资改革作为本轮改革的核心，应该说抓住了问题的关键。只有从国资运营和监管机制出发，才能将分散的业务板块进行整合清理、从根本上盘活国有资产、理顺经营权与所有权关系，提升国有企业活力。

  根据上海市出台的国企改革意见，发展混合所有制经济是本轮国资改革的重要实现途径。从国资改革各个部分的逻辑来看，首先是整理国资的业务布局，将分散在不同企业集团的相关业务进行整合，对非重点业务进行归并和处理。在此基础上，对不同企业按照其业务进行分类，划分为竞争类、功能类、公共服务类。最后对不同分类的企业实施不同的监管体系，尤其是对竞争类企业实施更加市场化的高管任命和激励机制，对其他功能类企业实施与之相适应的治理和激励机制。

  但是，在采取完全市场化的公司治理的激励机制后，国有企业仍会面临关键国有股一股独大的问题。这种情况下，国有企业的经营类似于一人独资公司，但由于国资部门本身存在委托代理问题，国有企业很容易形成自己监管自己的低效状态。解决的方法是发展混合所有制经济，然后实现国有企业的有效监管。通过引入外部投资者，一方面可以引进专业的投资能力；另一方面外部投资者也可以有效地制衡国有出资人，确保企业能够按照市场化方式运作，保证经营效率。发展混合所有制经济就要求企业明晰主营业务和产权，引入外部投资者，并最终成为公众公司、实现整体上市。

  兴业证券表示，上海市国企改革指导意见的出台，是对十八届三中全会发展混合所有制的提法的呼应。

  华泰证券研究员程艳表示，由于上海在国企改革中具有风向标作用，上海国企改革大幕开启，使得各地新一轮国企改革有望陆续推出。兴业证券张忆东表示，上海国资改革的最大亮点是在管理体制机制改革上，改革重点落实在国资的开放性市场化重组，从而优化资源配置。

  统计数据显示，在目前的A 股市场中，国资控股上市公司市值约13.53 万亿，占A 股整体市值的64.25%，从行业结构上来看，金融服务、采掘、交通运输、黑色金属和公共事业等具有垄断性质的行业，国资占比最高，控股市值占比平均达到90%以上。

  从海外国企改革来看，企业性质或不是企业运行高效率的关键因素，市场化的机制才是核心。英国私有化的模式使被私有化的企业被迫一步到位建立起市场化的机制，脱离政府的支持之后，生存、盈利当然成为企业经营第一目标，因而私有化后效率普遍显著提升，其他国家在经历国企改革之后，企业活力也有所提高。根据相关研究，在1980～1988 年，英国制造业劳动生产率年均增长达5.2%，远高于同期发达国家。

  改革号角吹响，国企价值提升。最近一个多月来，行情跌宕起伏，伴随着两会的召开，与政策相关的主题投资，毫无疑问会随着舆论导向而变化，而国企改革，作为年内长期投资主题，有望随着两会的召开而引爆，如果改革方案力度超预期，或者改革国企所在行业垄断性比较强、政府控制力度比较大，这样的公司投资机会股价上涨的机会也更大。

  三成基金经理布局国企改革

  中国经济转型过程中的一个重手就是国企改革，因此，国企改革也就引起机构投资者的高度关注。统计数据显示，2013年基金四季报显示，在562只普通股票型基金和偏股混合型基金中，共有181只基金的基金经理表示看好国企改革带来的投资机会，也就是说，三成基金经理对国企改革予以重点关注。

  景顺长城优势企业股票型证券投资基金拟任基金经理余广近日在接受记者采访时认为，全方位改革的推进和落实将对股票市场信心提升有着重要的作用，将关注改革带来的机会。余广表示，2014年经济环境、资金环境不容乐观，这些因素将压制股市估值的整体提升，但国企改革是拐点，市场化和所有制结构优化是新一轮改革的主要思路。长期看，放开市场准入、混合所有制等改革将提升全要素生产率，提高经济增长质量。海外经验表明，英国上世纪70年代末80年代初推行改革，特别是国企改革推升了股票估值，1979-1987年英国股票市场受益于改革红利，绝对估值从9倍提升至18倍。2014年，中国的改革会进一步推进落实，给市场带来很多机会。结构性行情将更为鲜明，真正具有核心竞争力的优势企业终将得到市场溢价。

  博时基金经理招扬也表示，国企改革可能是2014年比较重要的一个主题机会，因为除了中石化引入民营资本举措外，近期上海有关部门发文培育国有的跨国公司，上海数家大型国企上周纷纷通过股权激励引入战略投资者等方式推动相关改革。此外，珠海国资委通过转让格力集团的股权、向混合所有制迈出改革的重要一步，广东强调混合所有制的企业将有明显的提升，而且不设国资持股比例下线，加之引入互联网思维、负面清单制度，促进整个国企转型升级和发展壮大，不断增强国有经济活力。他认为，2014年是改革开局之年，全国两会上“改革”可能是一个核心关键词，所以重点关注打破垄断和混合所有制这两个行业主题方向。

  东吴基金程涛表示，将重视国企改革浪潮带来的投资机会。通过引进民营团队、混合所有制等多种措施激发国有企业的活力，将会给相关板块带来明显的制度红利。主要表现为两个方面，一是以国有企业为主的大盘蓝筹股有望直接获利，二是由于行业壁垒的减弱或消除，可以给中小企业带来更多的投资机会。

  最近一段时间，市场行情有所分化，对此信达澳银基金表示，可以关注国企改革、新能源汽车等主题。浦银安盛权益投资部总监吴勇也建议重点关注国企国资改革，“国有企业及国有资产改革有利于提升国企经营效率、修复国有上市公司在公司治理方面的估值折价”。国投瑞银基金认为，在产业革新和政策改革红利持续释放的前提下，主题投资机会凸现，“从上海国资改革、广东地方性国资改革，到油气等垄断行业的改革，都将为市场提供较好的热点。”

  在国联安投资组合管理部总监韦明亮看来，国企改革的启动意味着庞大的被国企占用的资源有可能被更有效率地利用，从而提升中国经济的增长潜力，最近率先启动国企改革的中石化引入民营资本的举措，市场对此做出积极正面的回应是非常合理的，“股价的上涨潜力取决于改革的力度和效果，相信并期待诸多央企后续会效仿，在关系国计民生的诸多领域都有可能会陆续有相应的改革举措。”

  “中石化启动混合所有制改革说明本届政府对垄断性国企改革的力度很大，向市场传递了改革的积极信号，表明了本届政府对传统垄断性国企改革的决心。”泰达宏利养老收益混合基金拟任基金经理吴俊峰认为，垄断性国企改革短期的效果有待观察，但是中长期会对经济产生比较正面的影响。

  在其看来，国企改革带来的变化主要体现在两个方面，一是企业所有制的变化，以前相对保守的管理层会因为改制，以及股权激励等措施而更加富有进取心；二是国企改革会带来一系列的资产整合，对行业资源进行整理优化，相应的会带来投资机会。

  对于国企改革的配置时点，韦明亮认为是一个长期的配置方向，“这是盘活存量并让市场在经济运行中发挥决定性作用的重要举措，相信随着国企改革的不断推进，民营资本会进入越来越多的领域，改变越来越多公司的治理结构，提升这些公司的经营效率。”

  对国企改革带来的投资机会，吴俊峰认为，要从两个方面予以分析，一方面是打破了垄断，国企不一定是最受益的，此前传统国企正是因为有垄断红利，才有目前的市场地位，但是开启改制后，垄断地位消失会在短期内形成竞争压力，但是从长期看有助于激发活力。目前较好的投资标的是参与其中的民营企业，“如中石化改制之后，一些油服公司、专卖公司等石化上下游的民营企业可能更有机会获得市场份额”。

  掘金国企改革主题基金

  随着上海、广东等地国有企业改革政策的逐步出台，新一轮国企改革帷幕徐开，混合所有制和国资管理方式将发生重大突破。国企分类治理、降低国资垄断、放宽内外准入、资产整合重组、优化激励机制等举措将成为国企改革的关键词，也将催化相应的投资机遇。中信证券表示，随着混合所有制推进，有望带动上市国企的资产价值的向上重估，有望分享的上市民企将明显受益，主要包括石化、水电、通信等领域；另一个是集团母公司层面的整体上市、纵向及横向的资产兼并整合也将带来投资机会，包括石化、汽车、军工、公用事业、商业零售等行业。

  对于国企改革带来的投资机会，华泰证券研究员程艳表示，从大逻辑脉络出发，可以关注两条主线，一个是从资产证券化的角度，一个是从股权激励改善公司治理的角度。以上海市国企改革为例，从资产证券化的角度，上海国资委旗下上市公司中有一些属于大集团、小公司的类型，因避免同业竞争和整合产业链业务的缘故，后续推进集团资产注入的概率较大。这样的公司有上海机场、中华企业、新华传媒、东方明珠、百视通、上海医药、新世界、上海九百等；从改善公司经营和治理的角度，从国企分类监管的角度来讲，竞争性企业有望先行先试股权激励等有望改善公司经营的手段，而竞争性国企也是改善空间最大的。

  对于投资者来说，通过选择基金经理的投资标的，同样可以获得较好的收益。基金作为专业理财工具，对于投资者来说，通过投资相关主题基金，投资者可以通过选择具有优良选股能力的基金来动态分享国企改革红利。

  沪上一家基金业内人士表示，作为政策主题投资的重要风向标，每年两会都会释放政策信号，可以给基金经理操盘形成一条主线，国企改革毫无疑问是今年的重要主线，这给相关的主题投资基金带来较好投资机会。对于选择的基金投资标的，他表示可以从以下几个方面出发：首先是看基金投资管理能力，主要看此前历史业绩是否稳健；其次看基金资产管理规模，最好介于几亿元到五六十亿元之间，规模太大或者太小都会影响投资业绩；再次是看基金重仓股中持有的国企改革标的占比如何，如果相关标的占基金规模比较多，就可以重点考虑。

  根据基金2013年四季报，在基金重仓股中，持有国企改革相关概念股较多的基金有广发核心精选、嘉实研究精选、国泰金鹰增长、上投摩根内需动力、易方达科讯等。以嘉实研究精选为例，2013年底，持有上海医药1613.67万股，位居上海医药第八大流通股东；华夏回报基金持有百视通742万股；华夏红利混合基金持有中华企业1937万股等。