⊙阿琪 ○编辑 杨晓坤

  进入2月下旬，A股风云突变。主板传统产业股受部分银行暂停开发贷款信息的冲击反弹夭折，却联袂下挫；一直恒强的创业板在“牛鼻子”龙头股网宿科技盈利不达预期后也出现泡沫释放的跳水。我们认为其背后实质性因素仍是基本面与流动性的“双杀”因素，同时叠加了基金持仓的“88魔咒”效应。

  进入2014年的元月份以来，1月份PMI较去年末下滑0.5个百分点、反应中小企业景气度的汇丰PMI较上月显著下降1个百分点、1月份M2同比增速较去年同期显著下降、发电量同比数据显著下降等均显示一季度经济增速处于滑降状态。更值得注意的是，在货币环境仍整体偏紧的态势下，银行间的拆放利率、各类理财产品的年化收益率显著下降，说明在实际利率居高难下侵蚀企业利润的情势下，实体经济的资金需求在显著收缩，这是经济景气度再次收缩的明确信号。我们预计一季度GDP增速可能会由去年四季度的7.7%下落到7.5%左右，这还是建立在同比基数显性下降基础上的。二季度虽然进入旺季，但因基数效应消失，经济数据仍然会处于7.5%左右乃至以下的水平，在“稳定经济促改革”的政策组合中可能会出现稳经济的需求。此外，正是基于对经济的忧虑，2月份下旬起人民币出现间隙性的急速贬值，显示存在热钱外流的现象，结合M2增速的收敛、央行在春节后陆续展开的正回购，使得市场流动性再次出现短期偏紧的局面。

  因此，部分银行暂停开发贷款给市场形成冲击，是投资者忧虑经济基本面和流动性活跃度共同收缩的一个引子。目前阶段乃至未来1-2年内，除部分三、四线城市为了短期的GDP而出现产能过剩外，整体上我们不认为房地产会像舆论鼓噪的那样会崩盘。“土地流转”的推行促使生活向城镇集中、人民币阶段性贬值等都为房价提供了新的支持性稳定因素，在十八大提出到2020年收入倍增计划的背景下，“房价会大跌”还只是危言耸听。

  我们近期分析提示，3-4月份是年报披露高峰期、一季度经济数据披露、一季报开始预披露和披露、一致性预期集中调降期“数据压力季”，创业板或因成长速度跟不上随时存在泡沫破裂的风险。我们在年度策略中曾预计创业板年度波动幅度为1000-1600点（创业板综指900-1500点），不论预期最后的准确性如何，创业综指约1500点一带存在重要阻力。因此，创业板主题投机的泡沫破裂是产生在1500点之前还是之后、是形成在2月末还是3月份的差别都不大。以创业板为代表的新兴产业股，未来只有先释放泡沫，才有卷土重来的机会。

  从市场角度看，主板市场传统产业的大市值股行情以沪深300指数为标志，已在20%左右的区间内睡眠两年多，目前借助于房地产股不利信息的冲击有“拍醒”的意味。在“两桶油”被拍醒后，其他传统产业股能否苏醒，值得后期密切关注。我们认为，主板市场传统产业股的未来机会只有两个：一是，不破不立，既然在2013年一整年趴在历史低位涨不起来，则需要通过破位下跌创造一个“跌50%涨是100%”的行情新空间；二是，后期经济滑坡触及底线，在宏观层面出现了政策性稳经济的举措。

  从市场整体看，无论是传统产业股还是新兴产业股，只要跌到位释放了风险，之后再起来的行情重点仍在新兴产业股。毕竟传统产业股代表的是中国经济的过去，新兴产业股代表的是经济结构转型、产业升级的未来。对于A股整体形势，我们前期曾有“2月反弹、3月焦灼、4月定势”的分析预期，“2月反弹”已显现，“3月焦灼”的震荡已提前展开，“4月定势”能否形成好的势头，以及机会多大取决于三大因素：一是，创业板泡沫风险释放的程度；二是，较弱的一季度经济与公司盈利数据落地；三是，“两会”后各项实质性改革政策的逐渐落地。更主要的看点是，在经济景气度走弱的情势下有否稳经济举措的出台。在此之前，投资策略应以防御为主。