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    经济求稳改革求进全力控制系统性风险
    2014-03-10       来源:上海证券报      

      决策从来都需要权衡,没有最优方案,只有次优或次次优方案。未来三到五年,是改革与风险赛跑的关键时期,成败就在此三五年。学会释放风险,才能化解大的危机,才能为改革争取时间,创造条件。对于中国的改革而言,在这样一个改革与风险在赛跑的关键时期,认清形势,学会取舍,“十个指头弹钢琴”至关重要。经济和政策求稳,改革和转型求进,应是未来相当长时期我国的一个基本选择。

      □管清友

      中国当前面临的最大的政治经济学问题就是,改革与风险在赛跑!既要推进改革,又要释放风险。这个问题事关经济可持续、政治稳定和改革成败。当前,改革的共识是具备的,经济上的风险也是存在的。根据美国经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)的描述,经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升,进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。经济好的时候,投资者倾向于承担更多风险,随着经济向好的时间不断推移,投资者承受的风险越大,直到超过收支不平衡点而崩溃。这种资产价值崩溃的时刻被称为明斯基时刻。很显然,如果处理得好,我国完全可以避免明斯基时刻。

      这就需要充分认清两个层面的问题。第一层面是稳住:不要引起经济大幅波动,纾解社会矛盾,确保社会稳定;第二层面是化解:稳妥化解风险,逐步释放未来的风险。只有建立在这两个层面的思考之上,改革才能务实而稳妥地推进。

      当前,我国的改革还处于共识阶段,合作远远大于分歧。如果出现系统性金融风险,改革就有可能陷入巨大分歧。最后的解决办法很可能是重走宽货币大投资的道路,风险进一步累积,为一下轮泡沫破灭埋下伏笔。基于这样的分析,笔者认为,经济和政策求稳,改革和转型求进,应是未来相当长时期我国的一个基本选择。为此,当前需要做好两方面的工作。

      其一,经济上稳住,守住底线,就业尤其不能出现问题,为改革创造良好环境。短期看,经济还得稳住,政策不宜过松或过紧。既不能让经济下滑过快,也不能过分宽松重新加杠杆,度的拿捏,非常重要。保持宏观政策的定力需要高超的艺术。

      关于中国的就业弹性系数研究表明,经济增速下来,就业吸纳能力未必下降,甚至由于第三产业的开放,就业吸纳能力提高了。但是化解产能过剩以及其他结构调整所造成的失业问题,仍需要高度关注。

      土地、国资国企、财税、金融等领域的改革是无论如何也绕不过去的。要加快改革步伐,加快放松管制、简政放权的力度,特别是对第三产业的管制放松和开放,为经济增长创造增量和内生动力。很多人低估了这一类改革的重要意义,这实际上是为整个改革创造条件争取时间。改革的速度慢了,后面的压力就越来越大,这就是改革与风险赛跑。无论如何都要守住不发生系统风险的底线,为改革预留空间。

      特别值得一提的是,改革本身也是有风险的,例如金融领域的改革必须慎之又慎。改革已进入深水区,“容易的、皆大欢喜的改革已经完成了,好吃的肉都吃掉了,剩下的都是难啃的硬骨头”。改革是需要考虑优先顺序和方法论的。十八届三中全会的文件,实际上已经公布了整体改革的方案、时间表和路线图。但是,无论是五位一体还是七位一体的改革,顺序是什么?时间表和路线图是什么?要以成立深化改革领导小组为契机,尽快推出,“一分部署,九分落实”,给国民以期待,争取国民对改革的更大支持。

      其二,打破刚性兑付,在可控范围内释放风险,防止风险继续累积。现在主动释放风险,比未来被动接受风险,两害相权取其轻。具体做法是针对地方债务推行债务余额管理,促使债务增长与本地经济增长匹配。目前我国国债水平在国际惯例的临界点之下,在人均GDP安全边际之内,总量还有扩张空间,主要体现在中央政府债务上。乐观地看,大约还有十年的政府债务扩张期。不乐观地看,也就三到五年。美国、日本、德国等10个国家在最近20年经历了政府债务率从60%上升到80%的阶段。平均起来,政府债务率从60%提到80%历时10年左右。如此看来,当前我国还有适度扩张中央政府债务,遏制地方政府债务无度扩张势头的余地。地方债务的扩张表面是为了经济发展的需要,本质反映了预算软约束痼疾。财政体制改革看似改的是“财”,实际是改的“政”。没有预算民主化和透明化,软约束无解。

      打破刚性兑付,也是为了最终防止道德风险。明斯基时刻被分为理性借贷、投机借贷、旁氏借贷三个阶段。当前很多个案已过了投机借贷阶段,到了旁氏借贷阶段。刚性兑付既不符合契约精神,也容易产生道德风险。今年将有很多个案可能风险爆发,这也是检验决策者智慧和勇气的时点。只要有底气控制系统风险,就要容忍局部风险的暴露,这种局部风险越早爆发越有利于较大风险的释放。

      为了能以更紧迫的态度推动化解过剩产能,应允许僵尸企业退出市场。过剩产能去不掉,市场出不清,结构调不了。长痛不如短痛,大痛不如小痛,由此,地方政府经济增长目标必须弱化,严格环保监管,倒逼产能过剩领域加快兼并重组和市场出清。

      2013年是个特殊年份。由于全球QE潮,使外资再度大规模流入,外汇占款大幅回升,人民币大幅升值。由于人民币汇率的相对坚挺,以及中国与国外持续的净利差,今年国际资本可能继续净流入,但流入速度较去年可能显著放缓。美联储从缩减QE到退出QE,将对全球资本流动产生重大影响,我国需要做好资本净流出的准备,同时要防止出现最坏情况。既要高度重视资本流出的风险,又要认清资本流动的趋势。

      决策从来都需要权衡,没有最优方案,只有次优或次次优方案。未来三到五年,是改革与风险赛跑的关键时期,成败就在此三五年。学会释放风险,才能化解大的危机,才能为改革争取时间,创造条件。对于中国的改革而言,在这样一个关键时期,认清形势,学会取舍,“十个指头弹钢琴”至关重要。

      (作者系民生证券研究院副院长、首席宏观研究员;盘古智库学术委员会秘书长)