美国经济增速将显著反弹

  重点关注新兴市场连带风险

  ⊙本报记者 王彭

  中金公司在最新发表的一份宏观经济报告中指出， 异常寒冷的天气继续影响美国实体经济，居民消费、工业生产和就业市场均受到不同程度的冲击。此外，去年年中以来利率上升较快对汽车和房屋销售的负面影响仍在持续。往前看，恶劣天气的影响可能导致一季度美国经济增速不及预期；但鉴于居民部门去杠杆进程已近尾声， 企业部门投资意愿仍然较为强烈，中金预计二季度美国经济增速将显著反弹。

  中金的策略师认为，在年初以来新兴市场大幅波动中，印度金融市场相对稳定。这与印度央行新行长拉詹(Rajan)主导的货币政策改善有关。除了采取限制黄金进口改善国际收支外，印度央行五个月内三次加息，不惜牺牲短期增长控制通胀。以控制CPI目标为主的货币政策新框架和鼓励资本流入的金融改革， 受到市场认可。但要从根本上提高抵御外部冲击的能力，必须解决过去快速增长时期所累积的结构性问题，今年5月印度大选为改革及经济增长带来了新的希望。 从已经公布的主要新兴经济体四季度GDP增速看， 韩国和我国台湾地区表现出众。未来需要关注新兴市场的连带风险。

  寒冷天气影响美国经济数据

  美联储主席耶伦在2月27日的参议院证词中表示，过去两周多项数据走弱，部分反映了恶劣天气的影响，但目前评估受影响的程度仍然比较困难。鉴于多数3月的数据要等到4月才会陆续公布，美联储可能要等到那个时候才有更明确的判断。此外，耶伦预计美联储将继续根据“仔细斟酌的步骤”，逐渐放缓资产购买，“在今年秋天的某个时间”完全停止购买资产。除非出现“显著的改变”，否则美联储不会放缓QE减量的步伐。

  中金在报告中指出，美联储逐渐退出QE，前瞻指导将成为主要的货币政策工具。维持现有低利率的失业率目标设定在6.5%，即在失业率数据未跌破这一标准之前，委员会肯定不会考虑加息。但目前美国失业率已经十分接近这一水平，未来可能的选项包括降低这一数量指标，或者使用定性而非定量的陈述，而耶伦似乎更倾向于后一种选项。

  在1月份的FOMC纪要中，有部分委员认为“相对过早”的加息是合适的。但耶伦的观点显然有所不同。她在答问时重复了美国长期失业问题依然严重，并表示经济恢复“正常”还需要“几年”的时间。另外，从今年FOMC投票委员的构成来看，明确赞成尽早加息的可能只有两位，而明确支持缓慢、有序正常化的委员至少有4位。因此，除非未来通胀风险明显上升，美联储加息还要等到2015年下半年。

  日本货币政策小幅放松

  2月18日日本央行公布议息会议结果，维持现有资产购买计划不变（每月购买约7.5万亿日元长期国债），但延长此前的两项信贷支持政策实施时间，包括刺激银行信贷工具（Stimulating Bank Lending Facility, SBLF）和增长支持融资工具（Growth-Supporting Funding Facility, GSFF）。在SBLF下，银行从央行借贷总量将高达其新增信贷额的两倍（此前为一倍），无上限；在GSFF下，总规模将从3.5万亿日元提高到7万亿日元，单个银行可申请的信贷额度从1500亿日元提高到1万亿日元。

  与欧美等其他发达国家一样，日本流动性供给非常充裕，问题在于信贷需求低迷。 因此，中金预计日本央行将信贷支持工具的规模扩大一倍，对实际的信贷增长作用不大。当日金融市场对此次议息会议的反应非常正面， 一方面是这一举措体现了日本央行进一步放松货币政策的态度，另一方面也是因为前期日本股市下跌太多（此次议息会议之前日经225指数年初至今下跌近12%，在主要发达国家中跌幅最高）。

  中金进一步指出，预计二季度日本央行可能进一步放松货币政策，主要原因有两点：首先，4月消费税上调的冲击可能超预期，2季度日本GDP负增长概率很大；其次，CPI在经历前段时间快速上升后，未来几个月可能维持在1.5%左右停滞不前，而日本央行超级宽松货币政策的首要目标是将CPI通胀推高并长期维持在2%左右。

  关注新兴市场连带风险

  在新兴市场方面，中金预计，美国QE退出的背景之下，部分新兴市场国家的风险可能还会暴露，需要关注可能带来连带风险。 以近期阿根廷波动为例，阿根廷自身经济体量并不大，GDP仅略高于我国台湾地区，占全球金融和贸易的比例也相对较小。然而，阿根廷对其他新兴经济体，尤其是其他拉美国家产生的连带风险值得观察。上世纪80年代初拉美债务危机曾波及该区域大部分国家，间接导致了拉美经济“失去的十年”。

  该区域内委内瑞拉等国的情况与阿根廷类似，也可能会遇到较大的困难。如果阿根廷的问题仅限于该国或其他较小的经济体，那么仅是局部性的问题。但如果未来出现更大问题，巴西、墨西哥等更大经济体受到持续拖累，这些国家政策应对措施用磬，则会对全球金融市场信心造成冲击。

  中金认为，如果更坏的情况发生，亚洲新兴市场也会受到较大影响。过去数年经常账户赤字越大、信贷扩张越快的经济体所受冲击越大，主要包括印尼和泰国。与之相比，韩国和中国台湾地区这两个地区经常账户长期保持高盈余，且近期信贷增长有限，可以较好地抵御外部冲击。另一新兴市场印度的情况则介于两者之间。 由于进口持续下降，经常账户逆差有所改善，加之过去一段时间印度已经开始部分改革措施，包括国有银行重组、对国内私营机构发放银行牌照等，短期内有利于支持市场信心。然而，大选临近，未来几个月政治方面仍存在不确定性。