■小知识

  在个股期权没有推行之前，我国曾有过与之特别类似的一种产品存在——权证。1992年6月中国大陆第一只权证——大飞乐的配股权证推出。在1996年6月底，证监会终止了权证交易。2005年8月和11月分别推出了认购权证和认沽权证。2008年第一只认沽权证退市。2011年最后第一只认股权证退市。

  期权与权证都是一种选择权。在支付一定的权利金后，给予持有者按照合约内容，在规定的期间内或特定的到期日，按约定价格买入或卖出标的资产的权利。是持有者一种权利（但没有义务）的证明。但两者又存在许多的差别：

  （1）发行主体不同。期权没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方。期权交易是不同投资者之间的交易。当投资者买入某公司的认购期权时，卖出期权的是普通投资者。而权证通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方发行的。交易双方为股票权证的发行人与持有人。当投资者买入A公司的权证时，卖出权证的是A公司自己或者它所委托的证券公司。如果卖出的机构是A公司自己，则称为股本权证；卖出的机构是证券公司，则称为备兑权证。

  （2）交易方式不同，期权交易比权证更灵活。投资者可以买入或卖出认购期权，也可以买入或者卖出认沽期权。但对于权证，普通投资者只能买入权证，只有发行人才可以卖出权证收取权利金。当然投资者也可以在二级市场交易手中已有的权证。

  （3）合约特点不同，期权合约是标准化合约而权证不是。期权合约中的行权价格、标的物和到期时间等都是由市场统一规定好的，而权证合约中的行权价格、标的物、到期时间等都是由发行者决定的。

  （4）合约供给量不同。期权在理论上供给无限，不断交易就不断产生。而权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。

  （5）履约担保不同。期权的开仓一方因承担义务需要缴纳保证金，其随标的证券市值变动而变动。而权证的发行人以其资产或信用担保履行。

  （6）行权后效果不同。认购期权或认沽期权的行权，仅是标的证券在不同投资者之间的相互转移，不影响上市公司的实际流通总股本数；对于上市公司发行的股本权证，当投资者对持有的认购权证行权时，发行人必须按照约定的股份数增发新的股票，从而导致公司的实际流通总股本数增加。

  ■小例子

  假设上汽集团的实际流通总股本数是100亿份，小王持有上交所上汽集团6个月期限的看涨期权1份（不考虑合约乘数），执行价格是15元。那么，如果6个月后股票价格上涨到20元，小王的预期收益将是max(20-15,0)=5元，上汽集团的实际流通总股本仍为100亿份保持不变。

  假设上汽集团另外发行了20亿份6个月期限、执行价格为15元的股本认购权证，小王购买了1份，如果6个月后股票价格上涨到20元，那么小王选择行权的预期收益也将是max(20-15,0)=5元。如果权证的持有人均选择行权，那么上汽集团将新发20亿份的股本，因此，上汽集团的实际流通总股本将增加至120亿份。

  值得注意的是，由于认股权证行权会增加公司股本数量，因此，对它的定价还需要考虑对原有股份产生的稀释效应。也就是说，当权证的行权价小于交易价格时，由于预期权证最后将被行权，股本数将增加，每股收益将被稀释，相应的股价上涨的动力也会有所减弱，从而会对权证的价值产生影响。

  （国信证券经济研究所 金融工程组）