⊙本报记者 宏文

  回顾过去2年，华宝兴业的投资团队始终在业内占据重要位置。团队里年年有股票基金进入行业最前列，2013年更是出现了连续两年蝉联前十排名的明星基金——华宝兴业新兴产业。团队的人才梯队也一直涌现着新鲜血液，从最早的“四大金刚”，到之后的“新三剑客”，新手老将相得益彰。此外，这支团队还统筹着业内最大的场内货币基金华宝添益，体现了不俗的低风险基金管理能力。

  这样的团队背后的投资精神、团队文化以及日常运作，引起了我们强烈的兴趣。这支团队幕后的“运筹者”，华宝兴业基金副总经理兼投资总监任志强也进入了基金周刊的聚焦视野。

  大方向决定团队业绩

  在外界心目中，华宝兴业的风格一直是低调、稳健的。但稳健的背后，他的另一个特征——灵活、求实却容易被人忽视。

  但谁又能否认这一点呢，华宝兴业新兴产业基金成立于2010年，是同行业中最早发起设立的新兴产业基金。更早些时候，2003年华宝行兴就发起了宝康消费基金，也是同业中最早的设立的消费类基金。这样的市场方向感，在华宝兴业同龄的资深投资团队中是很罕见的。

  而是否具备一定的投资灵活性，很大程度决定了去年这样结构性行情中，一个投资团队的整体业绩。

  任志强也认为，“大方向看得比较准”是过去两年投资团队能够有所表现的一个原因。他透露，2013年，华宝兴业的团队对于新兴产业较早的达成了共识，同时形成了比较果断地布局，这点对业绩贡献较大。

  他还透露，华宝兴业早在几年前就成立了专门的新兴产业研究小组，专注落实新兴产业的分析和投资标的之调研。这个研究小组，并不是割裂的专门划出一个团队作主题分析。而是把可能关联到新兴产业的行业研究员定期的组织起来，做研究成果交流和头脑风暴，并形成投资结论提供给所有基金经理。

  也正因为有上述体系的改造贯通，所以在这轮新兴产业的行情中，华宝兴业的研究团队和基金经理团队，对行情的性质和热点把握的就比较充分。

  从更高远的角度看，任志强还认为，“新兴加消费”是未来中国经济增长的持续动力，这一点已经成为不可更改的趋势。中国经济依靠投资和信贷的扩张，已经不可能继续保持高速的增长。同样的，中国在全世界出口贸易中的比重也已经不可能有太多上升空间。上述因素决定了，有些传统产业只能经历过剩产能的长期逐步的退出，其景气不太可能有足够的持续复苏空间，甚至有一定持续度的增长也不可能。对这一点，任志强有其切肤的深刻认识。

  基于此，任志强认为，华宝兴业的投资团队未来仍会牢牢抓住“新兴加消费”的这个大方向，在其中深入研究，挖掘机会。

  “当然，把握主题并不意味着，要在热点行业里持续买入。具体时点选择，我们还是要关注的。”他说。

  大政策塑造市场变革

  行业的格局变迁，在任志强看来，还远不如未来的政策和监管格局的变化来的富有影响力。

  “A股市场处于一个巨大变化的前夜，新股发行注册制的推进实施和中国经济的转型，将会很大程度改变A股市场的投资面目。”任志强说。

  很多机构投资者都发现，过去5年是A股市场稳定的估值体系逐渐失效的过程。以2013年为例，个别几乎没有盈利的新产业股暴涨了几倍，而传统产业如银行、地产股从十几倍市盈率的低位跌至个位数市盈率。极端的变化，让不少资深投资者猝不及防、大呼无法理解。

  而在任志强看来，这正是国内股市未来大趋势的一个初期体现，是一场大的市场变革的青萍之兆。

  他认为，从大的发展趋势看，未来几年A股市场的市场容量必然持续上升。一旦新股注册制实施，直接融资的步伐也有望进一步加快，A股市场的上市公司家数在未来必将出现明显增长。

  在这种情况下，我国A股市场的估值体系必将出现调整，目前的很多市场考虑的维度要发生变化，不少行业势必要展开新一轮价值的重估，过去稀缺时代的估值体系势是必然发生重构的。

  任志强认为，未来的大容量的市场，更会考虑上市公司的成长空间、竞争壁垒和独特性。给予那些真正具备成长空间、有竞争壁垒、符合经济发展方向的公司以高估值。而同时，没有独特价值、或是经营不突出的公司则因为其同质性，逐步淡出投资者视野，或是给予低估值，这是不可逆转的趋势。

  另外，随着利率市场化的步伐，未来资金市场的价格也将徘徊在高位。“这是个大概率的事件。”流动性从泛滥走向逐步紧俏，将会给资本市场带来另一重影响，也会导致投资者对于风险的重新评估，这种过程中，也将助推A股市场的估值体系重构。

  总结起来，就是推高的资金价格和投资标的稀缺性的改变，以及经济的转型，必然会催生一个更加市场化、更加有效的市场。

  宏观靠改革微观靠创新

  对于今年下一阶段的A股市场，任志强总体持有中性的判断，即一方面，他认为未来的经济增速趋势性下滑不可避免，市场整体有调整的需要。另一方面，在大的产业转型方向指引下，投资机会仍然存在，需要下工夫挖掘。

  任志强表示，总体上，今年的投资主题应是“宏观靠改革，微观靠创新”。在投资者中注重创新的领域有望出现比较好的投资机会，包括各类智能主题、新能源汽车和智能汽车、互联网和移动互联等；在此之外，安全、人口老龄化、休闲娱乐、环保、国企改革也是重要的投资主题。

  对于大家关注度很高的中国经济，任志强认为，中国经济面临的问题错综复杂，经济增速处于趋势性下滑当中；地方政府和企业负债率偏高，若不调整未来有一定发生债务风险的概率，普遍偏高的债务水平也使得用“加杠杆”来刺激经济增长不再可行；人民币持续升值后拐点越来越近，人民币从持续升值转为不升值或贬值，将使资金流向发生根本性变化，货币状况将趋紧；改革是解决当前一系列经济和社会棘手问题的关键变量。

  他表示，在此大背景下，大类资产配置面临难题：周期性行业股票基本面欠佳、成长性行业股票价值已经充分挖掘，考虑信用风险的债券收益率目前吸引力不大，房地产的投资价值越来越低，信托产品的违约风险日益增加；由此判断，若科技领域和新兴产业板块能够出现较充分的调整，则其中的投资机会仍将是2014年市场的主要方向。