考虑到去年3 月及二季度较高的基数以及以下因素导致的货币信贷增长偏弱，2月份M2增速上行不具持续性，未来M2 增速有可能下行至13%以下水平。

  第一，经历了2 月人民币贬值之后，市场对于今年人民币升值的预期也明显减弱。如自2 月下旬以来，人民币兑美元即期汇率持续超过中间价，改变了一年多来低于中间价的局面，而我们预计，随着国内经济进一步走弱的信号显现以及美国就业率好转带来的QE 退出加快预期，未来一段时间人民币还将持续处于弱势，套利、套汇资金也将更多的流出国内。

  第二，由于以下原因，银行同业类信贷资产的扩张还将继续放缓：银监会还将出台强化同业融资的管理办法，拟提高对于银行同业类信贷业务的监管标准；今年二季度后信托偿付进入高峰期，过去一些市场景气度较高时发行的信托在目前的经济环境下，兑付风险也将加大，这也会迫使银行放缓对于信托等表外资产的投资。

  第三，随着主要经济增长部门的景气度下滑，它们对于贷款的需求也将减弱。如今年随着地产市场景气度的下滑，我国更多地区房地产供给形势出现逆转，地产投资增速将会明显下降；今年是地方政府债务偿还的最高峰，中央政府对于地方控制债务风险有着更为严格的约束，这将迫使地方政府今年会更加重视债务风险防范，也纷纷将防控债务作为今年的重要任务，平台公司融资的力度也将减少。

  （民族证券）