部分基金大幅跑输基准收益率，主要源于在结构化行情中，部分基金经理反应比较迟钝，随后又纠结于结构性行情，频频踏错市场节拍，调仓换股不够果断坚决

  ⊙记者 赵明超 ○编辑 张亦文

  对于基金经理来说，基金业绩是否跑赢基准，是比绝对收益更能评价其投资能力的标准，也是考验基金经理是否胜任的一杆秤。自2012年12月份以来，A股市场最明显的特征无疑是显著的结构性行情。在此市场行情下，以创业板指和中小板指为代表的新兴产业概念股一飞冲天，而以有色资源和地产等为代表的周期股持续萎靡不振，这也使得一部分基金业绩非常抢眼，另一部分基金业绩糟糕。统计数据显示，从2012年12月份至今，在结构性行情中，部分基金经理操盘业绩不佳，12只基金跑输业绩比较基准10%以上，业绩最差的基金跑输基准30%。

  最差基金跑输基准30.38%

  2012年12月初，市场开始阶段性反弹行情，结构化行情由此拉开。统计数据显示，成立于2012年12月以前的普通股票型基金和偏股混合型基金共有479只，从2012年12月1日开启阶段性反弹行情以来，截至今年3月21日，这些基金产品区间平均收益率为15.83%，大幅跑赢同期沪深300指数15%左右，但和同期创业板指数和创业板指数相比大幅跑输。统计数据显示，中小板指同期上涨30%，而创业板指则狂飙了134%。

  统计数据显示，在上述统计区间，部分公募基金表现非常抢眼，464只基金取得正收益，亦同时跑赢沪深300指数，共有419只基金区间总回报超过10%，327只基金回报超过20%，215只回报超过30%，76只基金回报超过50%，更有78只基金回报超过100%。

  在业绩抢眼的基金中，表现最好的是2013年的基金业绩冠军中邮新兴产业，区间复权单位净值增长率高达152.69%；其次是银河主题策略，区间回报为123.19%；接下来是长盛电子信息产业，区间回报为118.50%。兴全轻资产、华商主题精选、银河行业优选和宝盈核心优势区间回报也超过100%。

  与上述业绩表现抢眼的基金相对应的是，部分基金的业绩表现可谓糟糕。数据显示，在上述统计区间，华宝兴业资源优选基金区间净值增长率为-26.46%；易方达资源行业区间下跌24.56%；广发内需增长下跌15.48%。此外，东吴行业轮动、工银瑞信红利、方正富邦红利精选和上投摩根中国优势区间跌幅也超过10%。

  同基准收益率相比，在479只基金中，从2012年12月1日至今年3月21日，共有31只基金跑输了基准，有12只基金跑输10%以上。其中嘉实增长跑输30.38%，工银瑞信红利跑输26.21%，中欧中小盘跑输26.02%，广发小盘成长也跑输23.86%。此外，方正富邦红利精选、广发内需增长和东吴行业轮动均跑输基准收益率17%；华安中小盘成长、国富中小盘、上投摩根中国优选、国泰金马稳健回报和长信金利趋势均跑输10%以上。

  纠结结构性行情是主因

  通过分析上述跑输基准的基金可以发现，基金大幅跑输基准收益率，主要源于在结构化行情中，部分基金经理反应比较迟钝。在结构性行情起步阶段没有把握住机会，在新兴产业增长后，又认为投资标的估值过高，最后到2013年第三季度实在忍不住了，终于开始出手时，依然选择的是业绩较好但增长放缓的白马股，没想到买入后这些白马股就开始下跌。纠结于结构性行情，频频踏错市场节拍，调仓换股不够果断坚决，是基金跑输基准的主要原因。

  通过分析这些基金的重仓股，可以看出基金经理的纠结心路历程。以东吴行业轮动为例，该基金在上述统计区间，跑输基准17.08%。该基金定期报告显示，2012年底，在其十大重仓股中，全部是资源股和金融股，包括五只煤炭股，其中前三大重仓股为阳泉煤业、潞安环能和兰花科创；到了2013年一季度末，尽管新进光线传媒、莱宝高科和四川美丰，依然持有6只煤炭股；到了二季度末，前四大重仓股依然全部是煤炭股。通过二级市场表现可以看出，资源股持续表现糟糕，严重拖累基金业绩表现。

  到了三季度末，该基金新进特变电工等，但是前四大重仓股依然全部是煤炭股，还新进五矿稀土和西部资源两只有色金属股；直到2013年底，煤炭股才彻底从该基金十大重仓股中消失，换成了中国平安、新华保险、中国太保、海通证券等金融股，新进歌尔声学、中国重工、中兴通讯等。悲催的是，从去年三季度初开始，歌尔声学、中国重工等多只重仓股就开始回调，其中歌尔声学最新股价比去年三季度末已经下跌近40%。

  2013年上半年，广汇能源始终是嘉实增长的第一重仓股，到了三季度末，依然是该基金的第八大重仓股，广汇能源的股价从一季度末的14元左右一路下跌，到三季度末，已经跌到不足10元，在7月底股价一度跌倒不足9元。幸运的是，广汇能源最新股价只有7元出头，如果继续持有至今的话，基金净值会更受拖累。除了广汇能源，嘉实增长的重仓股康美药业、康得新和伊利股份等重仓股，均从去年三季度末的高位大幅下跌，部分跌幅高达30%左右，严重拖累了基金业绩。

  投资能力受质疑

  对于管理基金的基金经理来说，在考验他们投资能力的指标中，除了绝对正收益回报以外，是否超越基金业绩比较基准是衡量基金业绩相对回报的重要指标，也是反映基金风险收益状况的重要指标。一般情况下，新基金发行时都会确认自身的业绩比较基准，并以此确定基金的风险收益特征，基金经理的主要目标则是跑赢业绩比较基准。也就是说，只要基金业绩跑赢业绩比较基准，即使净值大幅下跌，那么该基金经理也是称职乃至优秀的基金经理；但是如果基金跑输业绩，即使取得正回报，严格意义上说也不能算是优秀的基金管理人。

  对部分基金来说，如果没有严格按照基金合同选择投资标的，如果博取了较高的收益投资者会认同，但是如果大幅跑输基准，就会收到投资者的质疑。以某公司的中小盘基金为例，从2012年底至今，在历次基金季报中，该基金前十大重仓股全部是清一色的地产股，而该基金的业绩比较基准是“天相中盘指数收益率*40%+天相小盘指数收益率*40%+中信标普全债指数收益率*20%”，投资标的主要是具有持续成长潜力和未来成长空间的中小型企业，上述地产股显然大部分不能归入其中。

  通过该基金净值表现可以看出，2012年底依靠地产股强劲反弹，该基金在年度排名中居前。但是，由于2013年地产股萎靡不振，该基金业绩表现糟糕，尤其是2013年下半年以来，净值就下跌14%左右，跑输基准14%左右；从2012年12月初至今，净值下跌超过7%，跑输基准26%。

  有意思的是，部分基金经理选择死扛周期资源股，因为持续没有等到板块反弹，基金业绩表现非常糟糕，但是却跑赢了基准。从2012年至今的结构性行情中，华宝兴业资源优选净值下跌26%左右，但是却跑赢了基准3.6%左右；易方达资源行业，尽管净值下跌24%，但是同样跑赢基准6.5%。

  沪上某基金研究人士表示，在最近一年多来的新兴成长股行情中，与基金经理此前操盘思路不同，部分基金经理没有及时调仓换股，主要是没有及时更新思维，用新兴成长的思路去认识市场，原来的投资理念此时反而成了包袱；部分80后基金经理业绩突出，与他们不受原来的思维影响有关，尤其是手游、彩票等此前没有出现过的投资标的等。“从目前市场环境来看，在经济转型改革创新的背景下，新兴成长将是市场的主线，基金经理大幅跑输业绩基准，表明他们没有跟上市场变化，投资能力会受到质疑。”