寻找债市拐点

  加强信用风险识别管理

  基金看好收益率处于历史最高位的短久期信用债，但认为长久期和低资质的信用债仍面临企业债发行放量和信用事件爆发的潜在风险。未来需要更加注重对于信用风险的识别和管理，严格规避经营不善、投融资过于激进的企业

  ⊙记者 吴晓婧 ○编辑 张亦文

  经过了2013年的债券“熊市”，基金认为，目前债券整体收益率水平已处于历史高位，具备了配置价值，未来经济及物价基本面也不会对债市走势形成压力。不过，债券投资的趋势性机会，则主要取决于货币政策的变化。

  基金看好收益率处于历史最高位的短久期信用债，但认为长久期和低资质的信用债仍面临企业债发行放量和信用事件爆发的潜在风险。未来需要更加注重对于信用风险的识别和管理，严格规避经营不善、投融资过于激进的企业。

  趋势性机会取决于货币政策

  多数基金认为，2014年债券市场运行环境将得到一定程度改善，经济及物价基本面不会对债市走势形成压力，而资金利率中枢的有效回落是债市走牛的前提条件。

  资金需求的减弱有赖于同业非标业务背后的房地产和基建投资需求的下降，资金供给的改善则有待央行货币政策的适度放松。不过多数基金的判断是，央行出于降低金融机构杠杆的考虑，在流动性上保持谨慎态度将使得短期内市场资金面仍将维持“易紧难松”的局面，收益率回落的空间有限。

  由于资金面相对好转，银行等机构年初有配置型需求，一季度利率债的收益率出现了一定程度下降。建信双债增强债券基金预期，二季度之后，由于经济增速可能加快，债券供应增加，债券收益率可能上升。

  天治稳定收益债券认为，2014年的债券市场收益率上行空间有限，而由于利率市场化的进展，存款成本的抬升，使得2014年的债市收益率也缺乏向下空间，预计全年收益率在窄幅区间波动。

  低资质信用债面临潜在风险

  2014年前期，收益率处于历史最高位的短久期信用债已具有良好的防御性，不过，在基金看来，长久期和低资质的信用债，仍面临企业债发行放量和信用事件爆发的潜在风险。

  经过2013年的实体经济高利率后，2014年高负债企业生存状况会比较差，超日债的违约打破了信用债的“刚性兑付”。天治稳定收益债券基金认为，可以预见的是类似产能过剩的高负债企业后续的资金链会比较脆弱，新增的投资尤其是制造业投资增速在2014年会比较差，投资增速的下行使得经济增速进入软着陆通道，相对看好高评级信用债的机会。

  此外，天弘债券基金认为，年中信用债到期压力较大，在经济下行周期，偏紧的货币政策将催生信用风险事件的爆发，信用品收益率可能受风险事件影响出现脉冲式上行。

  “在实体经济层面信贷供给较为紧张的情况下，在一些过度负债的部门或企业，债务链条相对脆弱的环节可能发生断裂，从而直接或间接地引发债券市场的信用风险。”鹏华双债保利债基表示，“在2014年的投资中，将继续注重对于信用风险的识别和管理，更加严格地规避经营不善、投融资过于激进的企业。”

  此外，部分基金比较看好转债的投资机会。如天治稳定收益债券表示，由于资金面较为宽松，转债的安全垫较高，期权价值大，看好转债的波段交易机会。

  “2014年可转债具有较好的投资价值。”建信双债增强债券也明确表示，“经过前期调整，目前不少可转债的债券收益率较高，可转债整体的转股溢价率处于较低水平，此外，2014年可转债市场还将增加新品种。”