投资篇
“互联网思维”的正反面
⊙本报记者 安仲文
2013年A股新兴产业行情的疯狂表现几乎对基金经理进行了一次洗脑，尤其是四处蔓延的所谓互联网思维几乎成为任何传统行业的心灵鸡汤，在资本市场表现更为疯狂，并且让基金经理陷入一种误区。这种误区就是“触网”、“触新”。
身处基金业的基金经理们在2013年能更为直观的感受互联网对基金业的改造，从基金营销到基金投资标的，最终使得基金经理对互联网行情产生了某些错误的印象，这可能让部分基金经理在2014年第一季度付出重大代价的核心因素。
必须承认的是，互联网的确成为中国经济链条中一个具有强大生命力的一个领域，甚至它已经逐步改造了普通用户的生活方式，越来越多的人有意的或无意的被卷入到互联网的生态圈中，其中也包括基金经理。
“你以为你已经远离了互联网，但你发现你在其中。”深圳一位基金经理坦言某次打车的时候发现，停在写字楼下面的四五辆出租车全部已经被网络用户预订了，某种程度上而言，这是腾讯、阿里的嘀嘀打车、快的打车对普通人的生活入侵，并迫使这些拒绝互联网的普通人不得不变成互联网用户。
但上述事例与2014年一季度的基金投资有何关系？显然这种关系的微妙就在于国内的基金经理开始带着一种所谓互联网思维来看待投资，并且在某种程度上走向了投机。在基金经理或研究员看来，经历去年的过高涨幅后，新兴产业优质品种已经沦落为大路货，其本身的投资机会已经变得过于鸡肋，相比之下，传统产业向新兴产业的转型可能具有更多的投资机会，至少从当前的估值上看，传统产业的上市公司市值面临了较多的压制，这类品种一旦被赋予新兴产业，其将面临一次价值重估。
这样的逻辑看似非常巧妙，从逻辑本身而言，其也符合市场炒作的轮动路径：即市场往往优先炒作某一领域最为主流的品种，如果市场对这一领域继续保持炒作热度，那么资金会逐步从主流品种转向该领域的二三线品种。在这种逻辑下，资金从去年12月份开始，逐步从新兴产业龙头品种撤出，开始转战那些旗下拥有新兴业务或开始拥抱新兴业务的传统公司。
在这种情况下，机构研究员们开始挖掘传统印刷行业中的相关品种，其中的印刷业务标的包括姚记扑克、鸿博股份、安妮股份、东港股份等，上述品种全部从事的扑克牌和彩票的印刷业务，且本身长期缺乏市场关注和炒作，但由于业务的某些关联性，以及上市公司对市值的某些需求，这些公司也有意从扑克牌或彩票的印刷业务转向互联网彩票、手游领域。而这因此成为基金经理参与投机的一个重要对象。
从转型的逻辑看，上述品种的逻辑不仅仅顺应转型升级的需求，同时也较好的利用自身业务的某些优势资源，但基金经理疯狂的互联网炒作思维中忽视了个股基本面这一核心因素。显而易见的是，互联网彩票并不是一个格局未定的领域，虽然A股的互联网彩票刚刚兴起，但互联网彩票行业在国内已经出现十年之久，相当一批互联网公司已经在市场上形成入口和平台，掌握着市场的主要资源，而传统的印刷业企业缺乏足够的流量和品牌，即便开拓出相关的网站和APP应用，也等于虎口夺食，其经营互联网入口的能力值得怀疑。
智能家居、O2O等领域的炒作逻辑也与此一脉相承，基金经理希望在传统行业中挖掘出互联网的牛股，但却忽视了互联网的属性并非传统企业能够在短时间内领悟，在与新兴的互联网企业进行竞争时，这类传统企业并不具备相关的优势，无论在营销思维还是用户资源上，此外，传统行业拥抱互联网本身不仅仅存在巨大的风险，其主营业务在相当长一段时间内仍将是公司估值的核心基础，一旦这类公司按照互联网企业进行估值，而最终又因传统主业压制了业绩表现，这类公司也无疑将面临高处不胜寒的尴尬。
业绩篇
一季度基金股弱债强 中小公司整体超额收益多
⊙本报记者 丁宁
在刚刚过去的一季度投资区间内，基础市场的起落决定了基金投资股弱债强的格局。而在风格调整的市况下，中小基金公司灵活优势得以彰显，在权益类和固定收益类超额收益排行榜上占据前列。
类别：股弱债强 货基收益回落
一季度基金市场呈现股弱债强的局面。权益类基金整体表现较为逊色，股基和混基平均收益率均为负；而固定收益类基金则相对较好，债基企稳反弹整体获得正收益。
海通证券统计显示，一季度股票型基金和混合型基金平均净值增长率分别为-4.87%和-2.05%。在纳入容积范围的546只主动开放式偏股型基金中，一季度有114只基金取得正收益，占比仅为20.88%。
股混基金尤其是成长风格基金在2月下旬以来经历了较大幅度的回撤，市场风格的不稳定和基金重仓白马股的大幅杀跌都是主动股混基金业绩堪忧的原因。
相较之下，债券型基金一季度的表现则呈现企稳反弹的态势。统计显示，债基一季度平均净值增长率为1.31%。
一季度债市在资金面较为宽松和实体经济回落等带动下延续慢牛行情，中债总净价指数反弹1.45%。因此债券仓位越高的基金表现越好，海通分类中纯债型基金平均收益1.78%，准债和偏债基金分别上涨1.32%和1.34%，可转债基金表现较差，下跌1.97%。
此外，年初资金面偏紧的趋势逐渐好转，现金管理类工具的货币基金和理财债基收益率逐步回落，货币基金平均收益1.25%，对应年化收益5%。
而在全球风险资产价格普跌的市况下，黄金避险价值显现，随着金价的企稳反弹贵金属主题QDII收益较优，如诺安全球黄金等；投资海外房地产的REITs主题基金和部分投资大宗商品基金表现也较出色，如鹏华美国房地产、诺安全球收益不动产等。
个体：座次洗牌 业绩分化
从单只基金角度看，与去年底主动开放式偏股基金前十名相对比，今年第一季度的业绩排名再度出现大“洗牌”。
统计显示，一季度兴全轻资产以26.27%的净值增长率排名首位，该基金的基金经理陈扬帆所掌管的另一只基金兴全有机增长则以23.97%的涨幅紧随其后。此外，长信内需成长、汇添富逆向投资、银河行业优选、中邮新兴产业、财通可持续发展、汇添富美丽30、宝盈鸿利收益和天弘永定价值也纷纷跻身前十。
其中，银河行业优选和中邮新兴产业是去年末第一集团老面孔，其余均为一季度“新贵”；而某只去年末排名前十的股基，今年以来下跌6.44%，排名已在300名开外。
除了调仓换股的因素，2月下旬成长股的一波调整，成为加剧基金业绩分化的重要推手：金融、地产等大盘蓝筹股的反弹和创业板的大幅杀跌，成长风格基金一季度收益分化显现：部分专注选股投资操作较为灵活的基金保持了正收益；而行业坚守在电子、传媒、建筑等行业的成长基金则收益逐步由正转负
统计显示，上投摩根成长先锋一季度净值下跌17.04%，与兴全轻资产业绩相差43%，暂时垫底。
翻看年报，该基金风格偏成长，基金经理看好代表经济未来发展方向的新兴产业，包括医药、食品饮料、电子等。然而其去年末前十大重仓股中，康得新、杰瑞股份、歌尔声学、云南白药、双鹭药业、碧水源等一季度跌幅基本都在20%以上。
公司：中小公司超额收益多
而从公司角度看，中小基金公司在超额收益排行榜上占据前列。
基金管理公司超额收益是指基金公司管理的主动型基金超额收益（基金净值增长率减去业绩比较标准后的收益）按照期间管理资产规模加权计算的平均超额收益。
海通证券统计显示，一季度权益类基金超额收益排名中，平安大华以11.85%的超额收益率居首，富安达、国金通用、浦银安盛和财通4家公司，旗下权益类基金的平均超额收益率分别达到9.32%、7.73%、7.68%和7.39%，排名居前。
此外，在纳入统计的70家基金公司中，排名前1/2的基金公司里仅有汇添富（15名）和富国（27名）两家规模较大，其余均为中小公司。
而在大公司中，南方、嘉实、华夏和银华则以-1.16%、-1.17%、-1.24%和-1.25%的超额收益率分别排名第46、47、48和49位；易方达则以-4.17%的超额收益率排名第66位。
固定收益方面，中小公司同样领先。金鹰、诺安、宝盈排名前三，一季度超额收益率分别为3.09%、2.23%和2.08%。新华、安信、长信、财通、东方、泰达红利和兴业全球也跻身前十。
人事变动篇
一季度基金经理、高管离职数量同比翻番 最短任期仅3个月
⊙本报记者 丁宁
2014年开年，基金从业人员的流动性便陡然提升，基金高管、基金经理的离职数量相较去年同期出现翻番，最短任期仅有3个月。大资管行业变局下谋求自身职业发展、基金业绩不佳导致“被下课”等都成为催生行业流动性的推手，而这也提醒投资者在面对多元化的人事变动时应理性视之。
离职数量同比翻番
数据统计显示，今年以来，基金高管中共有3名董事长、3名总经理、11名副总经理离职；而去年同期，同类型高管中仅有2名总经理和5名副总经理（含总裁助理、总经理助理）离职。
基金经理方面，今年以来已有超过108名基金经理发生从原岗位离任情况，涉及47家基金公司旗下196只基金（A/B/C分开算）；而去年同期，从原管理基金岗位上离任的基金经理仅有63人，涉及36家基金公司旗下基金99只。
对比数据可知，今年一季度基金业高管、基金经理离任的数量明显增加，相较于去年一季度几乎翻番。
从规格角度看，在今年一季度的离任潮中，不乏大成基金总经理王颢辞、平安大华总经理李克难、金鹰基金总经理殷克胜、农银汇理总经理许红波等公司“一把手”；也不乏诸如兴业全球副总王晓明、汇丰晋信副总林彤彤、信诚基金副总黄小坚、金元比联副总潘江等主管投资的“旗帜性人物”。
任期最短仅3个月
值得一提的是，在众多离职案例中，有部分基金经理、高管任职期限较短，有基金经理甚至任职仅3个月便公告离任。
基金经理角度，公告显示，海富通双利分级债券于去年12月4日成立，基金经理位健；今年1月2日公司发布公告，增聘赵恒毅共同管理该基金；而到了3月11日，公司就再度发布公告称位健已于3月7日因个人原因离任，且不再转任公司其他岗位。期间正好经历3个月左右时间。
而大成健康产业基金原基金经理苏秉毅的任职时间更短，从今年1月24日基金成立至2月17日离职，苏秉毅仅管理该基金不足一月时间，便将“教鞭”交予公司首席投资官曹雄飞。需要指出的是，该基金由原大成中证500沪市ETF联接基金转型而来，更换基金经理应是出于转型所需，而苏秉毅也继续担任其他多只基金的基金经理。
从高管角度看，上银基金副总经理唐云今年2月11日上任，3月24日离职，转任子公司上银瑞金资产管理（上海）有限公司总经理，“挂职”仅一月有余；摩根士丹利华鑫副总沈良2012年5月18日上任，今年1月14日离职，任职将近1年半；景顺长城副总经理邓体顺2012年4月18日上任，今年3月26日离职，任职不到2年。
“个人原因”背后的众生相
在高管、基金经理的离职公告中，频繁出现的原因多为“个人原因”，但在这“统一口径”的背后，则有着众多不同的解释。
从今年以来的情况看，不少基金从业者是出于自身职业发展的规划而选择离职。如兴业全球副总王晓明选择离职是为了自己创办阳光私募：“想要做点不一样的事情，毕竟在基金行业呆了10多年，我想要做一些改变。”
又如王颢辞去大成基金公司总经理职务后，将转任人保资产管理股份有限公司总裁；信诚副总黄小坚离职后据传选择担任太平资产管理公司助理总经理；景顺长城副总邓体顺的下一站可能是回到香港与朋友一起创办资产管理公司。
除了私募和保险，基金公司子公司也成为基金从业者的下一站选择。
公告显示，上银基金副总唐云转任子公司上银瑞金资产管理（上海）有限公司总经理；招商基金副总赵生章则出任子公司招商财富资产管理有限公司总经理职务。
然而，并非所有“流动性”都来自于从业者主动“转身”，部分基金经理的离职或许与其投资业绩不佳而被迫下课有关。例如东吴行业轮动基金经理任壮、工银红利基金经理杨军都于今年1月离职，统计显示去年上述2只基金分别基金下跌26.13%和17.49%，排名靠后。
理性看待人事变动
需要指出的是，正是由于基金人事变动的原因是多方面的，市场对此也应理性看待。
“如果对公司的发展、基金的运作起到了核心推动作用，那么核心高管、基金经理的离开对公司的负面影响是明显的；然而对于发展迟缓、停滞的基金公司来说，高管的变动可能给公司带来新的发展机会。”分析人士表示。
德圣基金研究中心表示，以下三方面的人员变动值得引起投资者警惕。其一，优秀基金经理的离职，尤其是中小基金公司；其二，基金公司旗下基金多个基金经理或者高管一段时间内连续出现离职跳槽，这往往意味着基金内部制度和结构的较大问题；其三，五年内基金公司高管频繁更换，这往往会导致基金长期业绩较大变动，即使短期业绩很优秀的也可能只是运气因素。
“基金经理或者高管的变动总有一定的时间缓冲，对基金业绩的影响有时会出现一定的滞后，因此，在做投资决策时，投资者有足够的时间作出调整。”德圣基金研究中心表示。
发行篇
850亿成绩单窥见
首季基金发行三宗“最”
⊙本报记者 闻静
2014年首季，新基金募资额的“成绩单”是851.8亿元！这一规模与去年同期2116.6亿元相差甚远，而单只基金平均募资额更是从24.3亿元直线下滑至12.1亿元。
发行市场整体萧条已成为不争事实，但依旧会有一些结构性的亮点，在激烈的竞争下，分化也开始凸显。仔细梳理850亿的成绩单，我们可以清晰窥见，首季基金发行三宗“最”。
最分化： “0”与“6”的距离
新基金发行市场整体开始降温，新基金或下调首募预期，或放慢发行脚步，面对激烈竞争，部分基金公司在发行战术上出现调整。
从首季新基金发行成绩单来看，各基金公司之间出现了剧烈的分化格局。
2014年第一季度，共计有72只新基金成立，然而，却有44家基金公司“颗粒未收”，而最多的一家是广发基金，发行了6只新产品。
除此以外，还有30家基金公司发行了1只新基金，9家基金公司发行了2只新基金，6家基金公司发行了3只新基金。
对于很多小公司而言，尤其是成立不久的次新基金公司，他们对于公募基金兴趣开始减弱，而对于非公募业务，尤其是“万能”子公司的投入逐步加大。
一家小基金公司人士透露，公募基金的发行竞争十分惨烈，对于小公司是发一只亏一只，所以公司近期只打算发一只货币型基金，主要精力还是放在子公司上。
此外，部分基金公司逐渐尝试在发行战术上作出调整，或下调首募预期，或放慢发行脚步，将新基金发行的重点关注从“量”转移到“质”上。
“如果一味跟随目前的发行节奏，去拼首募规模，可能会给基金建仓后的运行带来负担。”沪上某家基金公司相关人士表示，“在现在这个发行节奏下，不要过于看重首募规模，而是更多把精力放在发行时点的选择上，2014年的A股市场，要获取较好的收益并不那么轻松，所以公司发行新品还是瞄准比较确定的机会，比如打新等。”
最悲催：偏股型新发不抵赎回
2014年首季，权益类基金的整体表现开始“黯淡”，股票型和混合型基金的平均收益均为负，而成长风格的基金在2月下旬以来更是经历了较大幅度的回撤，这无疑使得偏股型基金的发行市场更加艰难。
据财汇数据统计，今年一季度股票型基金共计募资125.3亿元，混合型基金共计募资231.85亿元，这意味着首季偏股型基金募资额为357亿元。而仅仅前两个月，偏股型基金赎回份额就达到了332.97亿份，部分保险机构更是在3月份大额赎回了部分偏股型基金。
一位券商策略分析师预计，偏股型基金的新发，难以弥补老基金的赎回。一季度偏股型基金赎回，应该会导致基金经理被动减仓，据其估算，影响大约在两个百分点左右。
偏股型基金的新发难抵赎回，这仅仅是一个侧面反映了A该市场缺乏增量资金。
据广发证券测算，整个A股市场也都是“存量玩法”。2012年以来，从证券市场交易结算资金余额来看，中枢水平也发生下移，且一直稳定在6000亿左右的规模，上下波动不超过500亿元，被称之为“存量资金”。
广发政策分析师认为，二季度在“存量资金”的格局下，一旦对基本面的预期改善，资金的配置偏好将仍然是转型相关或者业绩较好的成长股。下半年“存量经济”格局被向下打破，在系统性风险释放的压力下，可能带来“大小通杀”。只有等待政策大幅放松对冲经济下行压力后，风格才有望真正转向大盘蓝筹。
最受捧：货基扩容持续大卖
从首季基金发行结构来看，货币基金成为最受投资者青睐的品种，基本上撑起了发行市场的“半边天”。
一季度共计有16只货币型基金成立，发行规模达到了388.21亿份，占比近45.58%，单只基金平均募资规模达到了24.2亿元。
业内人士认为，货币基金的理财功能逐渐被投资者认识，使货基成为去年以来持续大热的品种。而在余额宝的示范效应下，基金公司都想分一杯羹，对接互联网金融的货币基金大热。不过，今年以来货币基金收益率逐步走低，能否持续吸引投资者，则需要打上一个大大的问号。
此外，被视为“打新利器”的混合型基金也受到市场的追捧，一季度混合型基金共计发行成立了22只，远超过同期股票型基金的发行只数。对于混合型基金来说，去年混合型基金股票仓位限制放宽，新一代混合基金在享受0%~95%股票仓位空间的同时正式进入“全攻全守”时代，多只混合型基金更是提前结束募集。
业内一位基金分析师认为，灵活配置型基金在当前时点的突然爆发，主要还是因为基金参与打新的需要。从此前新股的实际情况看，只要中签都可以获得较好的收益率，使得基金打新动力持续高涨。好买基金预期，好的打新基金能有年化4-12%的收益，而且波动很小。
而由于经历了去年的债券熊市，债券型基金在今年首季募资额为93.69亿元，单只基金平均募资额仅5.5亿元。而去年同期，45只债券型基金共计“吸金”1589.79亿元，单只基金募资额更是高达35.33亿元。