⊙本报记者 王彭

  霸菱资产管理公司日前发布研究报告指出，沉寂已久的新兴股市，在3 月上演绝地大反攻的行情，MSCI 新兴市场3 月涨幅为2.9%，而MSCI全球单月小跌0.1%，其中尤以去年垫底的拉美股市表现最佳，单月涨幅高达8.6% ，这主要受惠于巴西与智利去年第四季业绩结果优于预期的激励。个别新兴国家亦呈涨多跌少的格局，土耳其上涨 11.5%、巴西上涨 7.1%、印度上涨 6%、以及泰国、印度尼西亚与墨西哥涨幅达3-4%，一扫过去阴霾，但反观俄罗斯及中国股市，受到乌俄地缘政治风险及经济成长放缓的影响，3月皆下跌。

  资金现回流迹象

  此前，市场普遍不看好新兴市场的表现，资金亦纷纷逃离新兴股市。根据EPFR数据统计，今年以来新兴市场的累积净流出金额达431亿美元，大幅超越2013年全年净流出的267亿美元。

  霸菱资产认为，目前新兴市场仍存在许多杂音，例如巴西信贷评级被标准普尔调降一级至 BBB-，距离垃圾债券等级仅一步之遥；中国最新公布的3月PMI指数在季节因素消除后仍积弱不振；以及泰国的政治僵局延长等。但观察股市对于这些利淡消息的反映已逐渐钝化，新兴股市的市盈率已跌至10倍左右，低于长期历史平均水平负一个标准偏差附近，在双位数企业盈利增长支撑下，股市再大跌空间已有限。

  根据 EPFR 统计，国际资金在上周已开始回流新兴市场试水温，ETF买盘积极回补拉美及欧非中东股市，新兴股市或将酝酿反弹契机。

  富兰克林坦伯顿新兴国家小型企业基金经理马克·墨比尔斯表示，过去许多资金大量流向新兴市场，所以可以看到许多新兴国家货币相当强势，甚至太过强势，而当去年市场开始讨论缩减QE时，资金转向流出，让新兴市场货币贬值，但我们反而正面看待资金外流新兴国家导致货币贬值的发展，使汇价更趋近于合理水位。另外，以目前状况，许多人相对减码新兴市场，但这样的趋势已经进入尾声，预期未来几个月资金将逐渐流回新兴市场，因为整个新兴市场的市值占全球三成，加上新兴股市的预估本益比已不到十倍，当前评价面非常有吸引力，所以我们相信资金将会回流。

  新兴货币市场表现相当具有弹性

  霸菱资产表示，自美国QE开始宣布缩减以来，并没有如市场预期的大幅拉升美国十年期政府债券孳息率和美元，目前，美国十年政府债券孳息率在 2.5%-3.0%区间波动，美元指数盘踞在80附近，相对给新兴市场调整基调的空间；多数新兴市场如巴西、土耳其、印度尼西亚前后宣布调升基准利率来吸引外资阻贬货币，新兴市场汇率虽波动大，但累积今年以来，截至 3 月底，巴西黑奥、土耳其里拉、印度尼西亚盾以及印度卢比兑美元皆呈现升值的状态，表现仍相当具有弹性，背后反映的是多数新兴国家经常账赤字和外汇储备的改善。

  富兰克林投顾则在一份研究报告中引述研究机构EPFR 2014/3/27~2014/4/2基金资金流向的统计结果，其指出，投资等级债券型基金过去一周获资金净流入11.3亿美元，高收益债券型基金获资金净流入5.6亿美元，连续八周获资金净流入，而新兴市场债券型基金获资金净流入10.5亿美元，27周以来首见资金净流入，也为去年5月以来最佳表现。

  富兰克林坦伯顿全球债券总报酬基金经理麦可·哈森泰博表示，今年以来新兴国家面临外在美联储会渐进缩减量化宽松规模的压力，内部又有经济成长减缓、债信被降等、升息或地缘政治风险利空影响，虽然迟至过去一周新兴国家债市才见到明显共同基金资金流入，但以花旗新兴债指数而言，多数债市在利空消息下反而已有逆势上扬情况，主要原因在于新兴国家债市在历经去年修正，只要有些经济面改善或政策面的利多出现，即可见债汇市齐扬的反弹表现。

  新兴市场经济惊喜指数表现优于G10

  霸菱资产认为，今年以来成熟国家的经济数据惊喜指数出现回吐，反观新兴市场中的欧非中东以及亚太不含日本地区的经济优于预期的情况明显出现好转，推升新兴市场经济惊喜指数表现优于十大工业国G10，若优于预期的经济数据持续且有效反映在实质生产上，新兴国家GDP 被上调的几率提高，可望激励新兴股市上涨。

  富兰克林坦伯顿新兴市场研究团队认为，投资新兴市场的主要利好因素之一，是其拥有较为强劲的经济成长动能，根据经济学人智库2013年6月的预估显示，2014年成熟市场的经济增长率仅1.8%，而新兴市场增长率可望达到5.1%水平，进一步观察2008到2013年的人均所得增长来看，经济学人智库2014年最新的统计也直指，新兴市场的增长幅度达到45%，大幅领先成熟市场仅有的3%。

  同时，新兴市场财政体质与经济实力已不容置疑，以外汇储备来看，新兴市场总外汇储备于2005年下半年已正式超越成熟市场总量，两者之间的差距亦在持续扩大当中，自然更有资本抵御外部金融环境的冲击。

  此外，相对于成熟国家的高政府负债状况，更显得新兴市场财政体质优异，新兴市场公部门总债务占GDP比重普遍较低，增加施展财政政策的空间。进一步比较2003到2013年间新兴市场长期本地货币债信评等的表现，有50%获得国际信评机构标准普尔、穆迪调升，调降比重也仅有20%，成熟国家调降却有45%的比重，显示新兴国家政府在调整经济体制的努力与成果(统计至2013/10月底)。

  霸菱资产在研究报告的结论中指出，新兴股市拥有不错的企业盈利支撑，从市盈率来看下跌风险有限，在反弹的波段中，高Beta的股票更容易表现；由于新兴股市波动较大，个别股市表现差异颇大， 建议投资者透过分批布局或定期定额方式投资全球或是区域性的新兴市场基金，分散单一国家风险。第二季观察的重点在印度、印尼、南非及泰国的选举，股市倘若因选举因素而造成下跌，其视为是不错的介入机会，建议投资者站在买方而不是卖方的立场上。