⊙许之彦

  2014年基金一季度报告披露完毕，多数基金经理判断今年的市场以结构性行情为主，今年一季度市场也继续沿袭了小股票超额收益的故事。随着创业板等小股票大幅领先蓝筹市场，对指数基金的质疑，甚至否定随之而来。以美国代表的ETF与指数化投资成功发展，国内自华安基金推出国内第一只开放式指数基金以来，也取得了较为快速的发展，但在新的市场环境下，ETF和指数化投资是否还有机会？国内ETF与指数化投资的未来如何？

  1. 过去10年来看，2013年是主动基金获得超额收益最大的一年，其次是2010年。2013年，股票型基金净值增长的中位数为12.45%，以蓝筹股海洋而著称的上证180指数下跌9.19%。其他八个年份中，主动基金业绩的中位数和基准指数差异并不大。不过，国内外都有充分的数据表明，主动基金的业绩持续性是个比较普遍的问题，从国内近10年的数据来看，主动基金连续三年排名在前1/2的比例不足15%。另外，即使市场主流资金声称对结构性行情有明确的判断，但从以主要投资到创业板的ETF和指数基金的规模来看并没有增加，这从另一个角度而言，市场往往是以已有的结果予以强化或者跟随，并没有足够的证据来表明大多数投资者是超越市场的，或者说有些运气成分在的。

  2. 主动投资和被动投资的争议是个永恒的话题，市场永远存在超额收益的资产，但随着市场信息透明、监管力度加强，市场所谓的效率提升，有效性加强，使得捕捉这种超额收益难度提高，成本上升。ETF和指数基金以其低廉的费用、高效的管理、指数成分股调整等赢得了超越大众基准（全市场投资收益），这种效应随着时间的增加优势更为突出。

  3. 截至2013年年底，全球ETF的规模首次突破2万亿美元，从全球来看，指数化产品的发展可谓再次取得了快速发展。国内指数基金在2013年资产规模下降了11%，其原因有：国内宏观经济增速下降、国内ETF和指数基金以蓝筹为主、机构投资者离场等。

  市场永远是市场，国内经济未来还会回到相对稳定的增长状态，蓝筹上市公司也将通过市场化改革和自我调整以适应新的市场发展。可以给出一个大胆的判断，国内以蓝筹股为主体，又有较高的行业分散化上证180指数，未来十年每年的盈利增长将不低于7-8%（参考标普500等主流指数），其分红收益率目前已经超过3%，估值低于8倍。在这么低的估值不变前提下，我们将可能给投资者创造每年年化10%的收益率。

  掩卷沉思，在市场低迷时期，投资者很难听进去这些声音，但投资的艺术在于复利，在于现在买入的价值，而不是过去。ETF和指数投资的发展在国内还刚刚开始，市场的有效性还在逐步提高，面对市场对多元化资产的需求，指数提供商已经布局了多只产品，以提供给投资者进行资产配置。 （作者系华安基金指数投资部高级总监、基金经理）