⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  上周起，中小市值题材股开始出现大幅杀跌，这是结构性行情大类热点转换进入中后期的必然现象。近期大盘将继续震荡，反复无常，暴跌则隐伏机会。

  从指数趋势看，当前创业板、中小板综指已跌穿中期上升趋势线，技术上已转向趋势性调整。当然，这种调整也不会一步到位，近日创业板综指已触及10月均线，这是一个强支撑区域，短期有望反弹。而上证指数，本轮反弹再度受阻于250－500日均线，这是过去一年多时间里，第三轮攻击上述长期均线阻力区，“一鼓作气，再而衰，三而竭”，显然，此次调整将面临的是“竭”，同时又受中小板、创业板的牵制，由此形成的新一轮做空动力不可轻视，极端调整幅度可至1750点附近。

  调整为结构性调整，只是进入了十分敏感的时期。除了宏观经济、股市制度本身，二、三季度也正好是最为敏感的时间。以积极的态度看，经过此轮剧烈震荡后，行情就有望进入新阶段。

  外围环境因素变数加大。实体经济数据呈现明显下行趋势，上周末政治局召开会议，研究当前经济形势和经济工作，要加大对实体经济的支持力度，潜台词就是实体经济正遇挑战。由于所涉及的相关政策会有一个时滞性，与之相关的投资、消费与服务刺激计划效果，至少需要观察一、两个月，期间，持续弱化的现实经济数据就会成为大盘调整的催化剂。股市制度也进入关键变革期，IPO审核重启，期望快速消化历史存量。新股供应量的集中释放，最直接的效应是牵动估值溢价高企的中小盘股向下调整，大盘股与中小盘股的估值溢价有可能从现在的4-5倍逐步回归至2-3倍。

  基于大市值品种的绝对估值，其调整空间将会显著缩小。有迹象表明，当前一批中大盘蓝筹股的内在价值正在强烈吸引产业资本的关注。像久违的举牌概念再次浮出水面，如金地集团、农产品、中百集团等，主要对象就是股权分散且拥有地产或物业资产的公司。二级市场直接购并的成功案例不多见，但这类举牌事件从另一侧面反映出一批公司的内在价值。一线品牌白酒、一线地产，还包括像中国石化在内的拥有独特资源的大型国有企业，其价值或会因混合所有制改革而浮出水面。比较股价趋势也可以看到，持续上涨17个月的中小市值成长股整体上已由上涨趋势转向震荡下行，而持续调整17个月的价值成长股逐步摆脱困境，代表性品种包括贵州茅台、五粮液、万科、保利、中国石化、上汽集团、中兴通讯、华夏银行、浦发银行、民生银行、兴业银行等，当前普遍转向右侧交易状态，即股价持续突破250日等长期均线并持续逆势盘稳或温和上涨，与此同时，这批价值成长股的股价运行也形成了长周期的“底背驰”逆转信号，随着时间推移，这种趋势变化预期还会持续强化。

  最近一段时间，大盘指数步入极端不稳定的宽幅震荡期，不过，热点趋势是明确的。主流方向为大消费、大服务，并与保增长、购并整合投资主题相融合，像文化传媒、地产以及券商等拥有较多机会，其中，基于绝对估值优势，加上京津冀一体化、长江经济带以及新型城镇化等建设主题，一线地产股的投资正当其时。

  （执业证书：S1450611020014）