交银施罗德沪深300ETF基金经理 蔡铮

  狄更斯在《双城记》的开头说：“这是最好的时代，这是最坏的时代”，寓意时代的两面性。同样，指数投资也有其的两面性。被动投资的一面，以及其中主动选择的部分。

  对如今的市场而言，指数产品只是简单的瞄准两散个大指数的量化配置工具，这样的时代造就过去了。“广撒种”的宽基指数日益被“精耕细作”的行业和主题指数所取代。主动选择的智慧显得日益重要。

  举个例子，从宏观情况看，2013年，无论沪深300、上证综指还是深证100指数的表现都差强人意。进入到2014年，从公布的各项宏观经济数据看，实体经济仍令人堪忧，拉动经济增长的“三驾马车”在第一季度似乎集体“哑火”。在这样的宏观经济环境下，“广撒种”的宽基指数由于投资大多数权重股而表现平平，这是个基本判断。

  与此形成对比的是，近一年多来指数队伍日渐壮大的主题基金和行业基金，其中包括环保主题基金、医药保健基金、新兴产业基金、绿色投资基金、消费类基金、资源类基金、金融地产基金等。这些主题、行业基金与传统“宽基”不同，其投资范围相对专注于在某一个或者几个领域内“精耕细作”，因此具有很明确的投资指向性。特别是那些以新经济及改革转型方向为投资标的的主题指数产品，因具备出色的成长性而表现出色。

  对指数投资进行主题投资，从诞生至今大约已有30年的历史。它本质上是一种动态跟踪经济驱动因素的投资方式，它通过发现经济体的长期发展趋势以及使这种发展趋势产生和持续的驱动因素，将能够受惠的相关产业和上市公司纳入投资范围。

  主题指数的投资标的通常不是短期题材或热点，后者持续的时间周期往往较短，不能满足市场的粗求。短期题材一般是由事件驱动或者资金驱动的一波投资热潮。而主题指数所关注的则应是与国民经济的长期发展趋势及社会的长期发展密切相关的领域，着眼于市场长期驱动因素的跟踪，因此属于长期投资策略。

  与行业指数产品不同，主题指数更关注一个主题以下的多个行业。行业指数一般基于某固有的行业分类体系，选取行业内的公司进行投资；而主题指数投资是一种“自上而下”的投资逻辑，它可以围绕同一个投资主线选取多个行业内的相关投资标的组成投资组合，以更好地实现投资逻辑。在投资实践中经常发现，行业指数投资组合因为其行业集中度极高，无法分散行业风险，使得行业指数的波动性偏大，不同行业指数之间常呈现出“你方唱罢我登场”的交替性行情，往往难以把握节奏；但主题指数的表现相对稳定，由于依赖于较完整的投资逻辑，主题指数的总体趋势往往比较明确，波动周期较长，更有利于投资把握。

  从海外经验看，不同时期需要选择不同的主题指数，才会有配置效果。一方面，具有长期投资价值的主题指数往往需考虑诸多因素。比如在目前结构分化十分明显的资本市场中，公司盈利的成长性是决定其长期大趋势的重要因素。对于指数而言也是同样的道理，国内里，短期成长性较好的深证系列指数走势明显好于上证系列指数。海外看，业绩成长性更好的纳斯达克指数历史表现也常常超越道琼斯指数。

  主动选择的另一个角度是，挑选能够囊括受惠于经济体长期发展趋势及其持续驱动因素的相关产业和上市公司的指数。主题投资是一种“自上而下”的投资方式，因此主题能否契合宏观环境就显得至关重要。目前我国宏观经济已到了经济结构转型和增长方式转型的关键时刻，可以预期新能源、信息网络、生物医药、节能环保、低碳技术、绿色经济等领域或将成为新一轮产业发展的重点。

  总体上看，指数产品虽然是被动产品。但其中的主动选择和创造依然有大智慧。