不如卖的精?
资本大鳄磨刀霍霍,国际接轨换了人间,将来的局儿,会层出不穷,尤其是再加上各种衍生品,十八般兵刃耍开了,有看头。死的是投机客,不死的是投机。多念叨几句“买的不如卖的精”,就当是护身符了。
□张晓晖
说起古玩行来,很好玩儿,多少人奔着捡漏去了,但真捡到漏的或许只有万分之一,剩下的统统都是打眼的。说到底,买的不如卖的精。三百六十行,行行都如此。
资本市场上,也不例外。据国外统计,超过90%的并购都发生在行业的繁荣期。看来大多数买家都打眼了,至少是买贵了。为什么买的不如卖的精?其中原因多多,有的是买家愚蠢,有的反而是买家狡猾。个中故事,剖析开来,颇可玩味。
首先,买卖双方信息严重不对称,卖家占绝对优势。
比如并购一个企业,买家可能只看到了产品卖得火,钞票赚得多,但是,卖家凭多年经验,可能敏锐地觉察到上游原材料已经紧张,下游渠道已囤货积压,行业内又多了很多新加入的竞争对手,而公司内部则钱多之后是非多,山头格局日益复杂,多年的快速增长可能接近尾声了。总之,卖家比买家知道得更多。毕竟养猪多年的比光见过猪跑的要精明太多。
尤其是在行业的繁荣期,卖家回想创业艰难,道路崎岖,感慨一声“太不易了”!于是退出江湖,金盆洗手。而买家没有体会过创业艰辛,在繁荣的刺激下正野心勃勃呢!本想站在玉皇顶上看日出,却没料到从此在股价的玉皇顶上站岗了。
其次,情感因素导致卖家更倾向于高价卖出的理性,而买家更倾向于高价买入的非理性。
情感因素说起来本不该存在于经济活动中,但人毕竟是人,情感无法回避。比如房子,买家买的是房子,卖家卖的是“家”。这里面的感情是不一样的,买家付出的是钱,而卖家付出的是岁月,是回忆。所以,卖家就倾向于一个很高的价格,平时无人问津,但等到繁荣来了,鲜花似锦,烈火烹油,就有头脑发热的掏钱包了。
企业并购也如是,卖家卖的是半生呕心沥血,一世艰难缔造,不要个高价怎么不甘心?买家买的是梦想、是野心,是心得意满、开疆拓土,是站在地图前面踌躇满志的感觉。所以,他们不怕贵,他们觉得相对于梦想,一切都是便宜的。这就已经输了。所以,凡是看地图干企业的几乎都不行,想在地图上找到伟人指挥三大战役的感觉,结果遭遇的都是滑铁卢。
大企业和小股民一样好玩儿,越是繁荣期,买的人越多,等到低迷到近乎窒息的时候,却没有人买了,因为钱早就花在顶峰上了,到了行业谷底、生机盎然的时候,没钱了。和小股民在底部没有钱补仓一样。
看看股价的K线图,越是到大的顶峰,成交量越大,越是到底部,成交量越小,因为在高价上卖家肯卖,到了地板价卖家不肯卖了。所以,并购的时候,要问问自己,为什么卖家肯卖?脑子稍微多转个弯儿,就能少花许多冤枉钱。
其实,买家也不都是傻瓜,有些情况下,您觉得人家是傻瓜,其实是您没有看破人家的局儿。这就是第三个因素,买家不是傻瓜,他们在做局。
有个笑话说,一个好赌博的学生对老师甲说,我打10美元的赌,赌您后背上有个疤,结果,老师脱光上衣,赢了学生10美元,老师很得意,然后向刚进门的同事乙得意洋洋地吹嘘。那个同事恼火地说,见鬼,他跟我打100美元,赌他能让你脱光上衣。学生并不傻,只是甲没有看懂其中的局儿。
比如说,一个市值百亿的企业A,2亿净利,50倍市盈率,斥资10亿并购了一个2亿净利的B企业,于是PE下降为25倍,如果还回到50倍市盈率,则股价岂不是还可以上涨一倍?通过收购资产、降低市盈率、进而炒高股价,这种伎俩一度被市场主流热捧。
如果AB属于同一个行业,既然A企业50倍PE,居然5倍收购一个企业?市盈率如此大的差别,必有一个有问题;如果不属于同一行业,则需要分行业来计算,绝对不存在简单地四则运算就让股价翻番的道理。
还有的在国内高价收购企业,上百倍的市盈率让人摸不着头脑,怎么会以这个价儿收购?后来发现原来是要去海外上市,或许是做局儿去海外圈钱。如果真能成功,从此一洗鸦片战争以来的所有不平等条约也不错。不过笔者怀疑,您玩儿的局儿都是人家玩儿剩下的,能行么?
未来并购的局儿很多,或者通过收购兼并在二级市场上炒作,或者是职业经理人为了自己的薪酬而盲目扩大版图(反正钱不是他的),或者大股东通过高价收购小舅子的企业,把非流通股提前套现出局,最后咱们觉得不对啊,打印机价格这么便宜,庄家也解不了套啊,其实人家早就通过卖墨盒把钱赚走了,不劳您费心。
沪港通要启动了。不知道内地炒家到了香港会作何感想,遍地几毛和几分的股票,有的市盈率还很低,有个几百万就能坐庄了,说不定意气风发,一下子就收集完筹码了。且慢,这个时候董事会来函了,要求您承接董事长职位,并召开董事会第*次会议,这时候才发现,在您意气风发之时,原来的大股东已金蝉脱壳了。这时候千万别以为自己可以操控公司了,就能发消息控制股价,操纵市场了,到时候会有人请您喝咖啡的。
总之,买的不如卖的精。资本大鳄磨刀霍霍,国际接轨换了人间,将来的局儿,会层出不穷,尤其是再加上各种衍生品,十八般兵刃耍开了,有看头。死的是投机客,不死的是投机。多念叨几句“买的不如卖的精”,就当是护身符了。
(作者系知名财经专栏作者)