——“三纵三横”完善创新期货品种

  近日，国务院颁布新“国九条”，首次提出“拓展期货市场”、“推进期货市场发展”，从顶层设计的高度指明了资本市场前进的方向。相较于2004年的“国九条”，新“国九条”首次出现“拓展期货市场”新表述，全方位提升了期货市场未来发展的深度、强度和广度。

  拓展期货市场首先需要拓展产品线。具体来说是“三纵三横”——纵向发展：第一，完善国债期货品种，健全国债收益率曲线。第二，完善股指品种体系，有效对冲股票市场风险。第三，完善商品期货品种，尤其是大宗资源型期货品种。横向发展：首先，推出外汇衍生品，助推人民币汇率改革。其次，加速制度创新，助推期权交易落地。最后，借鉴境外市场成熟期货品种建设经验，注重实现期货产品内外对接。

  1. 完善期货品种，实现产品线纵向发展

  第一，完善国债期货品种，健全国债收益率曲线。国债收益率曲线是利率市场化的核心，健全国债收益率曲线，需要期限结构完整、品种体系完善的国债期货予以配合。目前国债现货期限更多集中于中长期，短期品种发行有限，一些关键品种的滚动发行机制仍不完善，无法为国债期货市场品种的完善提供多元化的现货基础。新“国九条”提出要积极发展债券市场，这必将催生多品种、多期限的债券产品，有助于丰富和完善国债现货市场结构，实现国债期货的利率期限结构、合约的规模结构进一步的完善，有助于健全国债收益率曲线。然而，国债期货有效发挥推动市场化国债收益率曲线体系构建的作用是以发达的国债期货市场作为前提的。现阶段，国债期货市场交易的不活跃严重制约着其功能的发挥。随着国债期货交易的日渐活跃，国债期货的功能发挥将更加完备，有利于形成期现结合、相互联动的局面，使得构建国债收益率曲线变得顺理成章，推进利率市场化自然水到渠成。

  第二，完善股指品种体系，有效对冲股票市场风险。沪深300股指期货单一品种难以满足市场需求，股指品种体系渐趋完善指日可待。从国外的股指期货的发展历程来看，股指期货品种也经历了从单个逐步到多个品种的延伸。为了满足市场需求，还开发了迷你股指期货等品种。目前中金所沪深300股指期货运行已达四年，交易量业已位居世界前列，以其在定价效率、运行效率、风险控制有效性、投资者适当性管理等多方面的表现来看，市场已相当成熟稳定，推出各板块的股指期货新品种时机已然成熟。新“国九条”强调要逐步丰富股指期货品种，为股票市场发展完善提供新契机，必将推动股指品种体系的完善，将极大满足市场需求，进而帮助投资者有效对冲股票市场风险。

  第三，完善商品期货品种，尤其是大宗资源型期货品种。新“国九条”提出“继续推出大宗资源性产品期货品种”，一系列大宗资源性产品期货品种的推出，不仅能够完善我国商品期货品种结构，为国内大宗商品及相关行业、企业提供重要的风险对冲工具，而且有助于提升我国在国际大宗商品市场上的定价力，提高应对国际市场价格大幅震荡风险的能力，更能够配合资源性产品战略定位，构建立体化、多元化的资源安全体系，为中国实体经济平稳较快发展保驾护航。

  2.创新期货市场品种，实现产品线横向发展

  首先，推出外汇衍生品，助推人民币汇率改革。随着我国汇率制度的不断改革，人民币汇率弹性不断增大，宽幅双向波动成为人民币汇率的主旋律，汇率风险加大，这种风险同样传导至“沪港通”投资者，亟需相关外汇衍生品对冲风险，可以说我国推出品种完善的外汇衍生品的条件已经基本成熟。推出外汇类衍生品，在当前人民币国际化战略背景下，一方面可以为我国的外汇市场提供有效的避险工具，以满足不同投资者的投资需求和避险需求，同时能够抵御资本账户的逐渐开放过程可能带来一系列的系统性金融风险，为人民币国际化奠定坚实的基础。另一方面，有助于人民币国际化过程中把握汇率定价权。在推动外汇衍生品发展的同时，更多主体将自由参与外汇市场，有助于稳步推进汇率市场化改革，提高管理外汇风险的能力，逐步让市场在资源配置和经济内外均衡过程中起到更为主导的作用。

  其次，加速制度创新，助推期权交易落地。2013年期权仿真交易悉数登场，沪深300股指期权、白糖期货期权、豆粕期货期权、铜期货期权、黄金期货期权以及个股期权仿真交易陆续启动，2014年有望开启“期权元年”。期权作为重大的制度创新，就是一种更加灵活的化解转移现货价格和期货价格风险的工具。期权的推出将改变衍生品市场的金融生态。一方面，期权是一种灵活的风险管理及财富管理工具，期权、期货和现货之间可以构成精巧、复杂的资产配置组合，广大投资者不再拘泥于以往的投资模式，充分满足不同投资者的个性化需求，期货市场服务国民经济的能力将进一步提升；另一方面，在互联网时代，期权交易的推出，使得投资工具日趋丰富，交易机制日益完善，运用期货与期权进行组合投资、对冲套利、量化交易、程序化交易等越来越受到广大专业投资人的青睐，由此实现资产配置组合多样化、投资策略多元化，有利于完善和优化我国期货市场投资者结构，推动我国衍生品市场发展，中国期货市场将正式进入“对冲基金时代”。

  最后，借鉴境外市场成熟期货品种建设经验，注重实现期货产品内外对接。目前，香港交易所与内地期货交易所正积极打造“商品通”，通过内地期货品种“走出去”和国际产品“引进来”，实现两地期货市场互联互通，尤其是在资本市场对外开放提速、市场化改革深化的背景下，通过这种方式实现期货品种内外对接，必将有效推动我国期货市场国际化发展进程。

  （北京工商大学证券期货研究所 胡俞越 张少鹏）