⊙申银万国证券研究所

  一、市场发展环境概述

  新常态下期待稳增长政策发力。伴随增长速度换挡、结构改革攻坚，我国经济增长连续七个季度保持中速。为了适应这一新常态需要稳增长政策进行对冲，预计今年房地产政策面将整体偏积极，货币政策名义虽为稳健实质将显宽松，财政政策将更积极，而随着改革、调结构和民生等领域稳增长政策逐步发挥效应，经济有望迎来阶段性的小幅改善。

  FT账户面世，初试资本账户开放。继央行30条后，扶持自贸区建设的细则近期逐步落地。其中，自由贸易账户体系的正式落地是探索投融资汇兑便利、扩大金融市场开放和防范金融风险的一项重要制度安排。FT账户面世令资本账户开放进入初试阶段，上海自贸区改革效应将初步显现。

  顶层设计加速资本市场改革。时隔十年，再次以国务院名义发布促进资本市场健康发展的若干意见对新时期资本市场改革、开放、发展及监管等方面作出统筹规划和总体部署。一方面表明资本市场在全面深化改革中的战略地位更加突出，另一方面也表明政府各部门对资本市场的重大问题达成共识，在这个基础上制度建设有望得到较快推进。

  二、6月份行情分析展望

  5月份市场小幅企稳回升，基本符合预期。6月份我们认为市场的经济和政策环境边际改善，不过还有待进一步验证；无风险利率仍有回落空间，但对市场影响还不宜太乐观；6月份最大的变数在于IPO开闸后对市场的影响。预计6月上证指数核心波动区间在1950-2100点。

  经济和政策环境边际改善，不过尚有待进一步印证。1）5月份CPI预计为2.5%，比上月回升0.7个百分点，5月CPI的回升主要受食品价格的回升所带动；5月份PPI预计为-1.8%，比上月降幅收窄0.2个百分点；随着虚假贸易导致的高基数因素的逐渐消除，以及外围经济尤其是美国经济的好转，5月份出口增速预计提高至7.6%，而进口增速则有望回升至9.1%；5月份工业增加值增速预计为8.8%，比上月小幅回升0.1个百分点；5月份投资累计增速预计为17.1%，比上月小幅回落0.2个百分点，预计房地产投资仍是带动整体投资下行的主要动力；5月份社会消费品零售总额预计小幅回升至12%，物价涨幅的提升是重要原因；5月份预计信贷为7500亿元，比去年同期多增826亿元，属正常水平。

  2）5月份官方和汇丰PMI继续双双反弹，5月下半月申万调研综合指数小幅上升，从9.7%升至10.4%，对未来6个月的景气度预期从18.9%升至22.9%。调研指数5月份的环比表现略差于2013年，但好于2012年和2011年。虽然尚难断定中国经济已经走过最坏时候，但以上先行指标表明经济微幅改善向好，不过预期的持续改善还需要进一步的数据印证。

  3)稳增长、微刺激仍将加码。当前经济还存在较大的下行压力，因此托底政策不仅不能放松，还有必要持续加码。5月22日李克强总理主持召开企业和金融机构座谈会，提到“金融支持实体经济发展，是当前影响宏观经济运行的突出矛盾之一”；5月31日，国务院常务会议提出，深化金融改革，用调结构的办法，适时适度预调微调，疏通金融服务实体经济的“血脉”。不久之前央行通过向国开行和建行再贷款投放约3000-5000亿基础货币，地方政府房地产政策微幅松动等等，政策动向显示稳增长仍将加码（稳定为改革，改革为发展）。

  无风险利率仍有望回落，但过程不宜乐观。1）信托刚性兑付打破是加速无风险利率下行的关键事件，不过一方面政府仍倾向于慢慢化解，另一方面风险事件必将首先对风险偏好带来冲击，不稳定因素也加大经济下行风险，因此对于利率系统性回落过程对股市的影响不宜太乐观。2）无风险利率下行尚未推动风险资产价格提升，我们认为一方面因为流动性还未至宽松程度，另一方面主要还是受经济预期悲观、风险偏好回落制约。不过这毕竟是正面因素，累积效应有望形成向上推力，但力度有限。

  供求关系再度承压，IPO的影响是最大变数。1）IPO重启对市场的影响，我们认为其一靴子终于落地，发行节奏明确，有消除不确定性效果；其二在市场自身流动性偏弱、成交低迷情况下重回扩容时代，供求压力面临考验；第三引入活水有望刺激相关板块的活跃，也可能因资金分类导致分化加剧。具体对市场影响如何我们认为还需观察政策调整后的发行情况，但整体利空效应比前期将有所减弱。2）二级市场股东重回净减持，6月份解禁压力陡增，不过再融资可能继续回落。3）风险溢价继续下行空间有限，观望氛围可能仍较浓。

  区间震荡，上下两难。一方面，上证指数2000点下方有较强支撑，2000点以下空间不大；另一方面，上方依然受制于2444点以来下降通道上轨，2100点上方阻力较大。

  三、6月份重点品种推荐

  建议投资者在6月份的组合配置上继续采用自下而上的方法，规避一些高估值、纯概念的股票，而去选择估值合理，有一定催化剂的股票进行配置。

  6月份重点推荐的品种为白云山（600332）、京新药业（002020）、探路者（300005）、金宇集团（600201）、恒瑞医药（600276）、金龙机电（300032）、安洁科技（002635）和光韵达（300227）。