⊙本报记者 安仲文 黄金滔

  A股市场今年以来的萎靡给股票投资带来了相当大挑战，但在股票市场调整的同时，债券市场却持续受到机构资金的关注，由信达澳银固定收益总监孔学峰亲自掌舵的信达澳银稳定价值基金和信达澳银信用债基金，分别取得5.81%和6.6%的收益率（截止时间5月23日），双双进入同类基金前十，信达澳银的债券投资管理能力由此获得机构和基民的密切关注。

  信达澳银固定收益总监孔学峰最近指出，虽然经过了去年的大幅下跌，但由于投资者心态所致，市场今年的走势其实是曲折波动的。1月份市场继续大跌，特别是交易所债券更加惨烈。2月份因为逐步宽松，回购利率一度低至2%，市场企稳回暖，短期债券上涨明显，但长期债券仍显犹豫，10年国债收益率仅下行10BP左右。3月份市场怀疑货币宽松是虚幻，资金会重新紧张，以至于3月的债市又重回跌途。直至3月底，债市才彻底甩开了包袱，进入上涨的通道，产生了今年第一波像样的行情。他认为市场的上涨核心因素在于对货币政策预期的彻底修正。

  2月份资金层面如此宽松，但市场仍在犹豫。3月底则变了，发生了什么？3月27日，李克强总理在辽宁视察提出“加大金融支持实体力度，综合运用货币工具，降低企业融资成本”。这在决策层面廓清了市场的迷雾，即货币政策已经从边际改善转变成趋势性改善了。孔学峰强调，去年干扰市场的核心因素就在于货币政策的不友好，以至于市场对货币市场的暂时好转也表现出了应有的戒心。年初央行提出了利率走廊的概念，并对货币市场进行干预使资金利率在一个平稳区间运行。之后，央行及其他监管部门对互联网金融及第三方支付业务进行监管，缓解了银行成本压力。这些都是政策的边际改善，但李克强总理的讲话之前，因为利率市场化的背景使得债券市场无法做更乐观的解读。3月27日之后，市场情绪就变了，因为对货币政策彻底放心了。紧接着对同业业务监管的127号文出台，进一步助推了市场上涨。

  而对于最近监管层方面的动态观察，他向本报记者指出，最近决策层频频下去调研，所反映的调子越来越沉重，即对经济下行压力比以前更加担忧。5月23日，李克强总理在赤峰调研，提到“当前经济下行压力大，不能掉以轻心。各级党委政府要始终牢记发展是第一要务，发展是解决问题的基础和关键”，并意识到“实体经济偏紧张，融资难，融资贵”这样的局面。货币政策也在不断强调，适度预调微调，保持货币信贷合理增长。首先，这从大方向是有利于债市的，因为货币政策不可能紧。去年GDP增速、M2增速都还在目标之上，今年已经掉到目标以下了。因此从这点去看，也没有理由再度紧张。其次，定向宽松对债市有利，因为小幅度的宽松，不会对市场产生严重的资金示范效用。经济会阶段性稳住，但又很难彻底稳住，因为还没有找到新的增长点。经济阶段性稳住，实体经济的资金适度宽松，有助于降低信用风险，这对债券是有利的。经过一轮的上涨，中长期限的债券收益率仅回落至去年10月份的水平，绝对值还盘亘在历史相对高位，实体经济的融资成本更是如此。因此，既然决策层要解决融资难、融资贵的问题，那债券市场就会受益。

  基于以上的观察，孔学峰分析认为，6月是特殊的时期，每年都会面临压力，去年更是如此，6.20钱荒至今还历历在目。今年银行存款增速放缓，甚至有些都负增长，因此季末揽储的压力会更大一些。同时，6月份还是分红季，特别是海外分红，对银行配置及外汇占款也有负面的影响。因此，我们预计6月份市场仍会面临一定的资金压力。但是从目前的情况看，央行已经转变了政策方向，主动的在维护银行间市场的资金平稳。调结构已经让位于稳增长，依靠成本倒逼改革看起来要停一停。因此，6月份会紧一些，但显然不至于出问题。从操作层面上会适度的降低杠杆，配置上不会有太大的变化。

  而对于市场关心的股票债券之间的吸引力变化，孔学峰坦言股票市场能不能持续上涨，关键还在于有没有增量资金进场。去年创业板和中小板指数分别上涨82%和17%，具备了明显的财富效应，但看到的却是股票基金的份额下降了近2000亿。而相反，货币基金份额规模翻了近一倍。显然，股票市场现在还不能吸引大量资金进场，老百姓的财富管理风格依然是厌恶风险的，而从基本面来看，债券市场仍具有吸引力。