CPI出现回升。5月CPI同比上涨2.5%，比4月提高0.7个百分点，符合我们预期。PPI降幅明显收窄。5月PPI同比下降1.4%，降幅比4月收窄0.6个百分点，超出我们预期。

  通胀短期不高，三季度末生猪价格回升将推高通胀。4月份，国家发改委要求大型生猪养殖和加工企业联合保价，随后猪肉价格出现30%的反弹，这一方面说明近期反弹有人为因素，另一方面说明猪肉供求关系已经比较脆弱。我们认为，生猪规模化养殖比重上升，提高了养殖户亏损承受能力，本次猪肉价格筑底时间可能要长于前几次猪周期。但是，生猪存栏已经处于较低水平，供求关系正在改变。我们预计短期内猪肉价格可能会回落，进入再次筑底，但是三季度末猪肉价格将迎来上涨，进而推动通胀回升。

  与此同时，PPI降幅三季度或扩大。5月PPI降幅收窄，但是去年三季度经济明显回升，工业品价格出现反弹，PPI大幅收窄，由于基数原因，我们预计三季度PPI降幅将可能再次扩大。

  政策需要继续放松来保增长。今年二季度以来，国务院出台了棚户区改造、增加铁路投资、鼓励民间资本参与基建投资、稳定出口增长、鼓励生产性服务业发展、加快推进水利工程建设、引导资金投资新兴行业等一系列保增长政策。但是我们看到2季度螺纹钢期货价格不升反降，说明政府保增长政策并没有推动经济回升。去年三季度经济增速明显回升，较高的基数给今年三季度经济增速带来压力。5月30日国务院常务会议提出要督查政策落实情况。6月9日央行进一步扩大降低存准率范围，政府继续实施定向宽松政策。我们认为，当前的政策仍然不足以保证政府完成今年经济增速目标，未来仍然会有保增长政策出台。

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