投资者大可忽略活跃型投资策略的宣传噱头，把目光投向其他事件驱动策略，我们预计短期内后者能提供更好的风险调整后的回报率

  ⊙陈敏兰 安德鲁·李

  许多活跃型对冲基金常在新闻头条中出现。其独特的投资方式 （包含公开游说企业为股东提供更多回报）给了它们一个独特舞台来推销其投资技能。如果基金经理人操作成功，可吸引投资者的大量资金，例如今年第一季度就吸引到35亿美元的资金净流入。然而，此类对冲基金的风险回报率可能不及其他事件驱动型基金以及非活跃型股票对冲策略。

  活跃型对冲基金经理通过大举建仓公司头寸，并公然施压公司管理层实施战略或运营变革以释放价值。这类基金的目标包括成本结构明显优于同行、对于未来增长的投资不足以及具有充裕闲置产能的企业。虽然近年来投资者配置活跃型对冲基金的比重显著增加，但是我们对其持较为中性的态度。

  活跃型基金经理的投资组合通常较少进行对冲操作，反而投资更为集中，而且通常与股票市场的关联性更强。我们预计股市回报率虽然会低于过去几年，但仍将带来正回报。美国的情况也是如此，美国是我们最看好的股市之一，而且也是许多最著名的活跃型对冲基金的大本营。虽然去年标准普尔500指数的回报率达30％以上，但目前估值依然合理，再加上美联储持续削减购债规模，我们预期盈利增长将是今后标普500回报率的主要驱动力。然而，回报率可能落在高个位数，而不是金融危机以来大多时候投资者已习惯的两位数。

  活跃型基金经理可能会发现，在这种背景下获取业绩的困难增大，因为其回报率与股市的关系比其他大多数对冲基金策略都更为密切。根据对冲基金研究公司（Hedge Fund Research）和彭博社的数据，自2007年12月以来活跃型对冲基金的月度年化回报率显示出15.4％的波动性，相比而言，一般对冲基金的波动率为7.1％，全球股市的波动率为19.3％。如同股市一样，活跃型对冲基金的月度回报率为正值的频率要低于一般对冲基金。

  我们认为，其他事件驱动型对冲基金策略的风险调整后的回报率前景更佳。活跃型是事件驱动型对冲基金的一种，事件驱动策略广泛关注企业活动带来的股票和债务投资机会，比如经营困难企业的重组、并购，或者例如分拆、破产、要约收购或出售资产等特殊情况。我们预计类似的企业活动会增加，并认为投资者应该好好把握合并套利和特殊情况这两类事件驱动策略。

  公司董事会面临越来越大的实现预期增长的压力、企业信心提升、公司现金充裕、廉价融资的可得性，再加上经济前景改善，是我们预期并购机会将增加的主要原因。由于削减成本的选择余地不多，公司管理层可能利用并购来实现协同效应，进而推高盈利增长。特定行业的转型也带来更多的交易机会。单单制药行业的整合，今年已宣布的交易总值就接近3,000亿美元。合并套利基金寻求以最低的市场波动风险获取套利机会。

  另一种风险调整后回报率前景更具吸引力的事件驱动策略是特殊情况策略。内生性增长以及成本削减已没有太多选择，迫使企业探索透过分拆、资产剥离以及其他企业活动来达成目标。根据彭博社的数据，仅2013年企业完成的分拆交易金额就达到380亿美元，为2008年以来最高，去年首次公开募股（IPO）数也达到2007年以来的最高水平。特殊情况基金可利用所有这些类型的交易来获利，而且通常来说波动性更低，还能避开大众对活跃型策略的观感。

  与活跃型基金策略相比，除了合并套利和特殊情况策略外，我们亦偏好股票对冲策略。市场的波动性和相关性依然低迷，如果希望从股票的不同走向来获利，这种环境比较有利。低到中度的估值分散（valuation dispersion）意味着许多个股尚未将不同基本面和未来增长前景反映到股价上。这为多/空股票策略的选股人营造了一个有利的环境。

  因此，尽管活跃型投资策略要比其他事件驱动策略获取更多投资者资金和新闻头条关注，但是其他一些事件驱动策略和股票对冲策略更有望获取较高的回报率。合并套利策略已吸引更多投资者的兴趣，今年第一季度有10亿美元的资金流入。而特殊情况策略似乎被忽视，同期有21亿美元的资金流出。投资者大可忽略活跃型投资策略的宣传噱头，把目光投向其他事件驱动策略，我们预计短期内后者能提供更好的风险调整后回报率。

  （陈敏兰（Min-Lan Tan）系瑞银财富管理投资总监亚太区投资主管，安德鲁 ·李（Andrew Lee）系瑞银财富管理投资总监另类投资主管）