主要指标均有所回升，财政、货币政策双管齐下效果显现。目前金融市场正在发生三大变化：（1）M2 反季节上升并与存款增长背离；（2）非标转标，债券融资占比上升；（3）货币乘数提高，超准率趋势性下降。现在再来看，这种变化仍在继续，且由于5月财政、货币政策双管齐下的力度增强，这种趋势在加剧演变。

  金融数据已先行转好，实体经济回升仍有待观察。（1）数据转好与政策力度加大有关，私人部门有待观察。结合5 月财政数据来看，5 月全国财政收入同比增长7.2%，财政支出同比增长24.6%。5 月28 日财政部发文要求各地加快财政支出后，各地多有落实，使得5 月下旬以后财政支出加速，财政存款增长低于季节性。从私人部门来看，居民和企业中长期贷款占比都略有回落，私人部门长期融资需求难言好转。

  （2）数据好转在月末，对经济提振有限。结合此前的数据看，5 月前25 天，四大行新增贷款仅1300 亿，月末最后一周新增贷款1400 亿。照此推算，信贷投放集中在月末。因此不管是财政支出还是信贷投放，其加速都已是5 月下旬以后发生的事情了，因此对于5 月经济的整体提振将有限。

  与此同时，货币政策全面宽松概率下降。5 月金融数据整体有所好转，预计M2 未来仍有抬头之势，存贷比指标若松绑将有助于信贷投放，货币政策全面宽松的概率下降。第一创业证券