汇丰PMI 预览值回升至50.8，较上月终值回升1.4%。新订单、产出、就业均回升，产成品库存下降，结合中采PMI 5 月份继续回暖，可以认为经济整体仍在企稳回升。对于此次经济向上波动，我们认为主要因为以下几点：（1）在定向降准等政策刺激下，银行对中小企业贷款增加，融资饥渴得到部分缓解；（2）5 月份基建投资和财政存款投放加速，传导至中小企业；（3）出口受外围经济回暖、汇率等因素影响出现改善。从汇丰PMI 预览数据上看，不利于经济的因素有两个：（1）6 月新出口订单大幅回落，这与近期人民币升值有关，但是随着出口刺激政策出台，预计全年出口将平稳增长；（2）出厂价格小幅下行，与商务部生产资料价格回落一致，企业盈利被压缩，经济企稳回升的强度不足。

  我们强调，尽管汇丰和中采PMI 都出现企稳回升，但是有两大因素决定了保增长任务仍然艰巨。（1）下半年面临高基数压力。今年一季度GDP 增速7.4%，按照6 月工业增加值8.9%计算，二季度GDP 预计仍为7.4%，这意味着若要实现全年7.5%的目标，下半年需要GDP 平均增速7.6%，对应需要下半年工业增加值均值约为9.5%。2014 年以来，工业增加值已经连续5 个月维持在9%以下，距离9.5%有较大差距。下半年高基数条件下，工业增加值回升至9.5%的难度更是非常之大。这是中国在5 月经济数据企稳后仍强调降低融资成本的重要原因。（2）房地产行业下行程度的不确定性风险。5 月70 大中城市房地产价格环比-0.1%，百城价格环比-0.3%，房价环比下跌为2012 年5 月以来首次。6 月房地产成交量同比下滑21%，已经连续8 个月同比为负，量价齐跌仅在2008 年和2011 年出现过。房地产为长周期行业，下行趋势难以结束，下行幅度仍有较大不确定性，需要政策刺激其他行业对冲房地产下降风险。

  （中信证券）