期待变革力量

  把握政策市场双轮驱动机会

  ⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  中国股市长期趋势取决于经济景气变化，中短期趋势取决于资金供求，政策改革是资金供求的重要推手。三季度A股的趋势受政策影响较大。如果T+0试点交易、沪港通这几把火点起来，有可能逆转目前股市资金匮乏趋势，并刺激股市真正见底回升。投资策略方面，我们认为后期的机会主要在政策驱动和市场驱动相结合的领域，比如北斗导航、TMT、电子、医药、节能环保。量化策略方面，阿尔法量化对冲依旧可以获得不错的超额收益。

  制度改革和创新是A股逆转长期熊市的关键因素

  1、新股：弱市中点燃激情。因为新股发行上市规则存在一些致命伤，活跃资金、聪明资金会利用之并进行大肆炒作，从而引领市场风气继续转向小盘股，转向题材股，炒小炒新将成为A股的新常态。2014年新股爆炒是弱势行情中一道亮丽的风景线，这是A股市场仅存的一点激情。现在，有数百家公司等待发行上市，但是管理层曾经承诺，今年下半年只发行上市100家，按照每家3-4个亿的融资规模，总共也就3、4百亿的总规模，数量少规模小，对A股市场没有什么压力。与此同时，现有的发行上市规则，助推了僧多粥少的格局。在一级市场，窗口指导的模式导致小盘股以20倍左右的PE发行。而在二级市场，市场对于60倍PE的创业板公司依旧是认同的，新股上市后基本上选择与老股票接轨。在这个过程中，新股自然是上一批炒一批，直到规则改变。

  2、交易规则：是到改变的时候了。现在的发行规则，从表面上看，降低了发行风险，避免了超募，但实际上无法根除一级、二级市场哄抢的事实。如何根除这一现象呢？我们认为，主要有两点：其一，实施T+0交易。无论是新股还是老股，实施T+0，让供求去说话，而不是规则割裂了供求。这一点不改变，规则永远是部分资金利用的靶子，这个靶子在服务经济的过程中，必然越走越偏。其二，放开涨跌停板，让股价充分揭示收益和风险。这一点对抑制炒新会起到非常有效的作用，特别是在未来的注册制下，新股市场将彻底回归理性。

  3、工具创新：要按照市场规律办事。现在A股的主旋律在哪里？没有人会说是权重股；未来A股的主线在哪里？相信更多的人选择成长股。我们现在的交易工具比如融资融券、指数期货，只是针对一些权重成分股，还没有放大到全市场。这些工具给市场带来了负面因素。比如沪深300指数期货，其标的代表了当下中国经济现状，但不能反映中国经济的未来。在中国经济结构调整大趋势中，中国经济减速是大概率事件，金融业绑架实体经济不可能长期存在，而传统制造业去产能增效益需要相当长的时间。所以，做空指数期货成为诸多资金的第一选择。而且，这种做空规模越来越大，反过来绑架了A股。

  我们认为，可以考虑逐步推出诸如中小板、创业板、中证500等各类型的指数期货品种，迷你指数期货、指数期权，以及个股期权，把工具放大到全市场，把参与人群扩大到大多数人，按照市场规律办事，不要认为设置门槛（设门槛本质上有违公平原则），通过不同工具之间的相互制衡，让市场在交易层面得到平衡。

  4、沪港通：A股学习国际市场的机会。沪港通预计今年3-4季度开通，前期两地股票买卖有额度限制，但随着时间的推移，我们认为沪港通会扩大到A股港股通，同时额度也将放宽。我们比较关注的是，沪港通下规则如何改进？A股是否需要向港股学习市场化的交易机制和监管机制。如果是，那么A股需要在T+0、涨跌停板限制方面做出改进。与此同时，将来额度放宽后，将更有利于国际资本进入A股市场，使得A股尽快纳入MSCI范围当中来。这其实是壮大A股资金池的很好途径。

  因此，制度改革和创新是A股适应新形势下投资者的基本诉求，这一点做到了，A股就会活跃起来，也就具备了吸引产业资本进入的基本条件。我们认为，这是A股逆转长期熊市的关键因素。

  关注“两型”企业

  我们建议关注“政策驱动型”和“市场驱动型”两类投资机会。

  1、政策驱动型。其一是战略新兴产业。“十二五”以来，政策驱动型的机会主要是战略新兴产业，分别是节能环保、医药、高端装备制造、新能源、新技术、新材料、新能源汽车。在政策红利释放的过程中，一些领域出现了新的产能过剩，典型的如新能源行业。到目前为止，我们认为红利释放依旧强劲的是节能环保，逐步加强的是新能源汽车。

  其二是改革系列概念。第一个重点方向是国企改革、混合所有制，新型城镇化。其中，四个直辖市的国企改革进展比较快，二级市场已经形成了投资效应；以两桶油位代表的混合所有制改革进展比较慢，但与油改相关的个股形成了螺旋上升的节奏。

  第二个方向是信息技术，网络安全，在二级市场形成的热点板块有：大数据、云技术、信息安全、通讯专网等。这些机会三季度依旧会延伸。

  第三个方向在二级市场的机会主要是高端装备制造、航天军工、北斗导航。我们非常认可北斗导航产业链的投资机会，因为在这一领域，我们拥有新一代技术，并在全球领先。产业上下游市场空间短期4000亿元，中长期上万亿。

  第四个方向是金融改革、互联网金融。从小的角度看，我们认为A股发行制度改革、退市制度、交易制度、沪港通机制等等，都将创造新的市场兴奋点；互联网金融有BAT的参与，也有传统金融机构的参与，各种宝、P2P、众筹等业态成长空间依旧巨大。

  2、市场驱动型。市场需求驱动的企业就是时代的企业。他们是社会变迁的必然产业，是最广泛最基本的投资消费需求。典型的是互联网生态，包括移动互联网在内，加速了百度、阿里巴巴、腾讯的壮大。这不仅是短期，也是中长期市场投资机会的基本主线。

  第一代和第二代互联网的机会。移动互联网、大数据、云计算、3D打印、机器人，也许还有许多我们未知的领域，这些领域的发展得益于社会的巨大需求。在投资领域，只要符合这些大潮流大趋势的要素，都可以深入展开研究，结合发达国家技术进步及市场表现，仔细斟酌我们A股中的投资机会。

  大健康结合人口老龄化挖掘机会。中国人口老龄化，养老成为社会的焦点。疾病防治、健康护理、智能穿戴、养老社区等等，涉及医药、电子、房地产等诸多行业，从受益程度看，医药产业红利最多。

  3、两型结合机会最佳。在相关投资主线上，既属于政策驱动型，也属于市场驱动型的领域，应该是投资落脚的重点。从这个角度看，北斗导航、TMT、电子、医药、节能环保机会容易深入人心，并引起投资者的共鸣。